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国信观点 再贷款在货币政策工具箱中地位提升 1.外汇占款增速趋势性下降，进入“微增长”时代 在“经常项目可兑换，资本项目外汇管理”的银行结售汇制度下，为保持人民币汇率稳定，我国央行在银行间外汇市场上大量购入外汇，使货币当局资产负债表资产方的“外汇”规模上升，从而增加基础货币投放。2001年下半年以来，货币当局资产负债表中“外汇”余额同比增速一直保持两位数的快速增长，2003-2008年“外汇”同比增速保持在30%-50%的高水平。国际金融危机爆发后，“外汇”余额同比增速下台阶，2009年至2011年前三季度“外汇”余额增速持续稳定在15%-20%的较高水平。2011年四季度以来“外汇”余额同比增速进一步快速下滑，回落到2012年末的1.84%，2013年略有回升，年末达11.7%。今年2月份人民币汇率波幅加大，人民币兑美元出现快速贬值以来，央行资产方“外汇”余额增速再次下滑，4月末同比增长9.66%，比去年末降低2个百分点。 央行外汇占款增长已彻底告别高增长阶段，我国国际收支和人民币汇率趋向均衡水平以及美国超宽松货币政策正常化将使外汇占款持续低增长。国际上通常用经常项目差额占GDP的比重来衡量一个国家的国际收支平衡状况。从2010年开始，我国经常项目顺差占GDP的比重已经回落到国际认可的合理标准以内，2013年我国经常项目顺差占GDP比重是2%，2014年一季度进一步收缩至0.3%