新批浆站与改善效率共同驱动采浆量增长.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 天坛生物 （600161 ） 买入 制药与生物 重大事件快评 （维持评级） 2011-08-10a 2019 年07 月12 日 [Table_Title] 新批浆站与改善效率共同驱动采浆量增长 证券分析师： 谢长雁 0755xiecy@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 事项： [Table_Summary] 公司近期公告：1 ）拟收购兰州血制下属西吉县浆站20%的少数股东股权及经营收益权；2 ）武汉血制郧阳浆站郧西分站 获批采浆；3 ）成都蓉生的静丙车间获土耳其GMP 到期再认证。 国信医药观点：1 ）收购下属浆站少数股东权益及经营收益权，将使公司获得浆站的实质性控制权，推进采浆量考核及 激励。此次收购体现了公司提升浆站专业化管理的执行力。2018 年，成都蓉生取得了山西省山阴、忻州两座浆站的控制 权；截至目前，尚有山西浑源、山东聊城两个浆站不具有实际控制权。若公司继续获得上述浆站的控制权，解决历史遗 留问题，则有望进一步提升浆站的采浆量。2 ）未来三年采浆量预计保持每年 200 吨的增量。郧西分站能在较短的时间 内获批采浆体现了公司开拓新浆站的力度。公司现有51 座浆站在采，浆站广泛分布于12 个省区。在新批浆站的增加及 现有浆站的内生增长作用下，预计天坛2019~2020 年可保持每年200 吨左右的采浆量增量。3 ）静丙车间获土耳其GMP 到期再认证。公司积极进行国际化布局，重点在东南亚等非法规市场，土耳其在公司海外业务中占比不大。虽然现阶段 国外业务占比不大，对公司业务影响较小；但由于国外静丙价格高于国内，未来不排除在满足国内需求的情况下继续拓 展出口业务，成为公司业绩新的增量。4 ）风险提示：采浆量增速不及预期，静丙学术推广不及预期，新工厂投产及新产 品研发进度不及预期。5 ）投资建议：公司管理团队的执行力、研发布局的眼光得到不断验证。预计未来 2~3 年血制品 价格企稳，公司采浆量保持每年200 吨的增量。公司采浆效益、产能利用率、血浆利用率逐步提升，带来经营效益确定 性的改善。2021 年由于高纯静丙、小品种的上市叠加永安血制的投产，公司业绩迎来跃升。随着公司浆量的稳步提升、 效益的改善以及新产品的上市，有望实现国内龙头地位的切换，最终对标国际血制品龙头企业。我们维持盈利预期，预 计2019~2021 年净利润6.28/7.58/10.91 亿，对应当前股价估值为41.4/34.3/23.9x。给予2021 年利润25~30x 估值，合 理估值在270~330 亿，对应股价为为25.7~31.4 元，维持“买入”评级。 评论： 收购下属浆站少数股东权益，推进采浆量考核及激励。7 月1 日，公司董事会通过收购下属浆站少数股东股权的议案， 具体为：兰州血制按评估值人民币 1385 万元收购自然人股东程雨霏持有的西吉县兰生单采血浆有限公司20%股权及经 营收益权。收购完成后，西吉县浆站将成为兰州血制的全资子公司。我们认为，收购少数股东权益及经营收益权，使公 司获得浆站的实质性控制权，有利于公司推进浆站的采浆量考核及激励，进一步提升浆站的采浆能力。此次收购体现了 公司提升浆站专业化管理的执行力。根据公司公告披露，2018 年，成都蓉生取得了山西省山阴、忻州两座浆站的控制权； 截至目前，尚有山西浑源、山东聊城两个浆站不具有实际控制权。若公司继续获得上述浆站的控制权，解决历史遗留问 题，则有望进一步提升浆站的采浆量。 郧西分站开采，提供采浆新增量。武汉血制下属郧阳浆站郧西县分站2018 年3 月获批建站，2019 年7 月获批开始采浆， 执业地址为郧西县河夹镇、城关镇