席勒的循环调整本益比法CyclicallyAdjustedPEratioCAPE.pptVIP

* * * * * * * * * * * * 投資股票應具備的財務分析 CHAPTER 11 本章大網 11.1 認識股票的種類 11.2 以高登模式計算預期報酬率 11.3 以現金流量折現法評估合理股價 11.4 以本益比法及股價淨值比法評估股價 11.5 營收成長分析 11.6 避免買到地雷股的盈餘品質分析 11.7 彼得林區的評價模式 認識股票的種類 零成長股 成長股 景氣循環股 資產股 轉機股 問題股 景氣循環股是以股價淨值比或者用長期的平均每股盈餘作為評價的基礎。 零成長股與成長股所適用的本益比不同，成長股享有較高的本益比，反之零成長股則僅能適用基本的本益比。 以高登模式計算預期報酬率 P = D / (K – G) K – G = D/P K = D/P + G 股價(P)等於預期股息(D)除以預期報酬率減成長率的差額(K – G) 預期報酬率(K)等於於預期殖利率(D/P)加上成長率 實際報酬率的公式 K* = D/P + G + E 實際報酬率(K*)等於於殖利率(D/P)加上成長率(G)再加上市場對本益比的調整(或修正) 投資人只能估計殖利率與成長率 至於市場對這家公司的本益比調整是市場先生的瘋狂與悲觀決定的，這是投資人無法掌握的部分。 市場對本益比的調整(或修正)原因 期初的本益比太高，所以實際的報酬率(K*)低於合理的報酬率(K)，這是因為期初的本益比已經反映了盈餘的成長了。 期初的本益比太低，所以實際的報酬率(K*)高於合理的報酬率(K)，這是因為期初的本益比並未反映盈餘的成長了。 市場對這家公司的未來成長性太過樂觀或悲觀。 以現金流量折現法評估合理股價 P0 是目前合理股價 Dt 是未來 t 年的現金股息 K 是預期報酬率 Pn 是未來 n 年後預期出售的股價 現金流量折現法評價表 相對本益比評價法 葛拉漢的安全邊際 葛拉漢在智慧型投資人內介紹的安全邊際是用過去幾年最高本益比評價的價格，扣掉適當的安全邊際以該書裡的例子是33.33%。 股價淨值比法應注意事項 公司目前沒有賠錢，所以隨時間的經過，公司的每股淨值會增加，如果公司目前為虧損，隨時間經過淨值會減少，到時候股價淨值比可能就會大於一。 股價淨值比法應注意事項(續) 股價淨值比，就是股價與淨值的關係，淨值是反映股價的基礎，如果公司有賺取超額的獲利能力的無形資產或管理能力，則淨值加上這些超額獲利能力的折現值就是合理的價格，因而股價會大於淨值，股價淨值比小於一。 如果公司有低估資產例如有專利、不動產或轉投資帳面價值沒有反應真正的價值，則股價淨值比就會大於一。 相對股價淨值比法 席勒的循環調整本益比法(Cyclically Adjusted PE ratio,CAPE)。 循環調整本益比法其實就是在一個景氣循環內的平均每股盈餘計算的本益比，通常如果周期在10內不用調整通貨膨脹，較長周期則須調整通貨膨脹，以台灣的景氣循環大多不會超過8年，所以我們可以用8年的平均每股盈餘作為計算本益比的基礎。 營收成長分析 營收成長分析(續) 掃雷—盈餘品質分析 試想有一家公司他只要不斷的生產，然後將存貨不斷地送到配合的廠商的倉庫，這樣這家公司的營收與盈餘就不斷地增加，公司的股價就不斷地飆升。我們從財務分析可以找出這家公司的問題所在嗎？當然可以，如果這家公司的錢收不回來就會，放在應收帳款的項目上面一直累積，如果這家公司為了降低成本大量生產，那麼存貨就會一直增加。 掃雷—盈餘品質分析(續) 所以最直接的評估盈餘品質的方法就是看應收帳款收的回來嗎？存貨賣得出去嗎？解決這兩個問題，盈餘品質問題就少了一半。 存貨週轉率 應收帳款週轉率 掃雷—盈餘品質分析 營業週期可以評估一家企業的整體盈餘品質，但是個別的指標例如應收帳款或存貨各自發生問題也是必須仔細評估不能輕忽。以下是宏達電的營業週期 掃雷—現金流量分析(營業活動) 掃雷—現金流量分析(自由現金流量) 彼得林區的評價模式 不考慮現金股息殖利率的評價模式 ?評等 ?文 字 說 明 ?評價公式 ?股價計算式 ?便宜 本益比只有成長率一半水準，是非常正面的訊息 ?P/E = 1/2 * G ?P = G?* EPS ／2 ?合理 任何公司的合理本益比水準，都會等於它的成長率 ?P/E = G ?P = G * EPS ?昂貴 本益比是成長率的兩倍，就是非常負面的訊息 ?P/E = 2 * G ?P = G * EPS * 2 彼得林區的評價模式(續) 考慮現金股息殖利率的評價模式 評等 長期成長率加上殖利率?再除以本益比 評價公式? ?股價計算式 ?便宜 結果大於或等於2，這是你真正要找的。 ?(G+Y)／P/E =2 ?P = (G+Y)?* EPS ／2 ?合理 結果等於1.5，還算可以。 ?