张裕投资资料分析报告.docVIP

张裕A（000869） 投资分析报告 1公司概况 1.1公司背景 1892年，著名的爱国侨领张弼士先生为了实现“实业兴邦”的梦想，先后投资300万两白银在烟台创办了“张裕酿酒公司”，中国葡萄酒工业化的序幕由此拉开。 “爱国、敬业、优质、争雄”的张裕企业精神，传承了百年的理念和具备时宜的时代演变，从其成立之日起，张裕就深深打上了爱国图强的烙印，具有浓厚的历史和文化的色彩，有着国内其它同类企业无法匹敌的企业精神文化和葡萄酒文化内涵，1934年，张裕成为国有独资企业。1997年，张裕集团公司将其下属的净资产及在烟台中法神马白兰地公司的40%权益折价作为发起人股,向境外投资者发行境内上市外资股(B股),设立本公司。公司由烟台张裕集团公司独家发起，以募集方式设立。2000年，张裕增发3200万股A股，成为国内首家B股增发A股的企业及同行业中唯一同时拥有A、B股的上市公司。在张裕的历史上，较为重大的一次改革就是，张裕集团由国有企业改制成为中外合资企业（MBO）注：MBO（Management Buy-Outs）即“ 注：MBO（Management Buy-Outs）即“管理者收购”的缩写。经济学者给MBO的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。 经过一百多年的发展，张裕已经发展成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。1997年和2000年张裕B股和A股先后成功发行并上市，2002年7月，张裕被中国工业经济联合会评为最具国际竞争力向世界名牌进军的16家民族品牌之一。在中国社会科学院等权威机构联合进行的2004年度企业竞争力监测中，张裕综合竞争力指数居位列中国上市公司食品酿酒行业的第八名，成为进入前十强的唯一一家葡萄酒企业。 1.2公司简介 烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司是依据中华人民共和国《公司法》，由发起人烟台张裕集团有限公司以其拥有的有关经营酒类业务的资产及负债进行合并重组并改制而成的股份有限公司。公司及子公司（集团）从事葡萄酒、白兰地、香槟及保健酒的生产和销售。于1997年9月18日，获得山东省工商行政管理局签发的企业法人营业执照9]号。公司B股于1997年9月23日在深圳证券交易所上市交易；A股于2000年10月26日 1.3经营范围 经依法登记，公司经营范围为葡萄酒、蒸馏酒、药酒、果露酒、非酒精饮料、果酱、包装材料及制品、酿酒机械的生产、加工和销售；备案范围进出口贸易；国家政策允许范围内的对外投资。 1.4行业定位 食品饮料；酿酒行业；葡萄酒行业 2 证券投资基本分析 2.1证券投资价值——张裕是中国葡萄酒市场的引领者 过去 5 年中，前三大经营商（张裕、长城和王朝）的市场份额有所下降。长城和王朝的市场份额缩水近一半，而张裕的市场份额得以维持，仍处于市场绝对领先地位。 图2-1 2006~2010年以销售额为准的市场份额图 图2-2 2006~2010年以销量为准的市场份额图 2.1.1产品升级: 1、张裕率先开始升级，其余两家跟进 最初，张裕、长城和王朝均从低端产品开始发展。张裕最早着手产品结构升级，定位中高端。公司推出“7+1”的产品体系，在全球优质资源集中地区设置7大酒庄，定位高端酒庄酒，中高端主打张裕解百纳，中低档则辅以干红、干白系列为代表，产品档次覆盖全面，结构合理，已经完成了从普通干红到解百纳德升级，未来将继续向高端的酒庄酒产品线移动。长城试图通过引入桑干和天赋葡园来调整产品结构，但三家长城的历史问题使公司面临重重障碍。王朝的产品组合仍较为低档，普通干红占据半壁江山。总体而言，对于中国葡萄酒企业来讲，产品升级的步伐越是迟缓，面临的阻碍只会越大。 表2-1 张裕的产品结构 图2-3 前3 大本地公司当前的产品组合 2、随着产品结构的升级，销量和价格上升将推动营收增长 2006~2010 年，张裕营业收入由22 亿人民币上升至50 亿人民币（增幅127%），其中销量增幅达54%，单瓶平均销售额增幅达50%，量价贡献相当。单瓶销售额上涨主要是由于产品结构升级，尤其是高端酒庄酒的占比由2006 年的10%上升至2010 年的25%。 我们预测张裕酒庄酒销量将保持高速增长。2010年酒庄酒总销量仅约5,000吨，而张裕爱斐堡酒庄系列销量不到1,000吨，仍有很大提升空间。张裕爱斐堡酒庄系列定位于商务和公务场合消费，前期在营销上大笔投入打响其知名度。近两年公司还成立了集团采购部，并与经销商合作开设国际酒庄联盟专卖店。这些举措均会成为酒庄酒释放销量的催化剂。 图2-4 张裕销售收入及增长图 图2-5 张裕销量及增长图 图2-6 张