Ch16 信用风险 估测违约概率.ppt

* 16.4.1 最便宜可交换债券 信用互换的收益=L(1-R) 通常信用违约互换合约中阐明，在违约时有几种不同的债券可以交割，可交割债券的优先级往往相同，但违约后，债券与本金的比率可能不同，这样一来，信用违约互换就给信用保护的买入方提供了选取某种最便宜可交割债券的债券期权的机会。 违约发生后，买入方（或现金交割的代理人）将在所有可用于交割的债券中找出最便宜的一种进行交割 16.4.2 信用指数 互换溢差：买入方所付出占本金的百分比(**基点) 常见指数： CDX NA IG: 跟踪北美125个投资级公司信用违约互换的溢差 iTraxx欧洲: 跟踪欧洲125个投资级公司信用违约互换的溢差 案例扫描 16.5.1 信用违约互换及债券收益率 信用溢差为承担信用风险而获得的额外回报。信用违约互换溢差是信用溢差的一种,它可估计信用溢差。 信用违约互换的作用是将企业债券转化为无风险债券 债券的收益率=无风险债券收益率（无套利利率）+信用违约互换溢差+……… 【案例】 某企业债券的收益率为7%，投资人购买该债券的同时又进入了一个5年期的信用违约互换，买入信用违约保护，假定该互换的溢价为200个基点(2%),则该投资人 (1)如果该企业违约，则投资人获得互换卖方保护，在获取本金后可将资金以无风险利率在债券的剩余期限投资 (2)如果该企业不违约，则投资人获取5%的回报率 假设 企业债收益率=无风险国债收益率+互换溢差 n年期信用互换溢差(A)应当约等于n年企业债券收益率与n年期无风险债券收益率的价差(B) (1)如果AB,则投资人买入企业债券并买入信用保护可得到低于无风险利率的收益率 (2)如果AB,投资人买入企业债券并买入信用保护可得到超过无风险利率的收益率 16.5.2 无风险利率 CDS溢差是对信用溢差的直接估计，即： 无风险利率+CDS溢差=企业债券收益率 上述利率、溢差、收益率时间要匹配。 可以由债券收益率和CDS溢差推导无风险利率，即称为隐含无风险利率【例】 研究显示：无风险利率+10个基点=LIBOR/互换利率。这说明LIBOR互换利率包含了AA级公司的信用风险。 扫描14.5.4 16.6 由信用溢差来估算违约概率 16.6.1 近似计算-债券价格接近面值时 债券使用期限一般条件违约密度大约为 s是债券利率与无风险利率的溢差，R是预期回收率 假设信用溢差已知，则可通过息票剥离方法来求得违约密度的期限结构 16.6.2 更加准确的计算 原理：债券预期违约损失现值=资产互换溢差支付现值 债券预期违约损失的折现值 =∑（债券在违约时的价格-违约收回价值）*违约概率*违约时的贴现因子 债券在违约时的预期价格= 从违约时间开始以后各支付利息和最后一次本利的这现值之和 违约收回价值=债券票面价值*预期收回率 溢差支付现值=∑互换资产溢差支付*支付期的贴现因子 互换资产溢差支付=互换的表面价值*支付期互换利息率 计算结果 扫描p220 16.7 违约概率的比较 债券价格或者信用违约互换溢差得出的违约概率是风险中性违约概率。 历史数据得出的违约概率是真实世界的违约概率。 历史数据估计的违约概率要远远小于债券价格中隐含估算的违约率。 采用(16-2)和表16-1计算真实世界7年的违约密度 使用美林证券(1996-2007)数据和(16-3)计算7年债券价格的平均违约密度。设回收率R=40%；无风险利率等于七年互换利率减去10个基本点。 扫描 表 16-4 案 例 规律：对投资级债券，债券价格计算出的违约概率与历史数据计算出的违约概率的比率很大，但该比率随着信用级别的降低而有所下降，与此相比，两种违约概率的差随信用级别的降低有所增加。 表14-5 债券的额外预期回报(基点) 可能原因 公司债券相对而言流动性较差。 单个的债券交易的违约概率比穆迪历史数据估计的结果可能更高。 债券违约彼此是独立的。这导致了系统风险不能通过多样性组合来消除。 债券回报高度向有限的上部倾斜。非系统性风险很难通过多样性组合来消除，可能由市场来定价 究竟应该采用哪种估计？ 为了评价风险衍生品和估计违约成本的现值我们应该使用风险中性评估。 为了计算信用VaR和方案分析我们应该使用真实世界评估。 穆迪的 KMV通过黙顿模型进行的实践 选择时间范围 计算一定时间范围的累积债务。 KMV 将这称为违约点。我们用 D 来表示。 使用黙顿模型来计算违约的理论概率 使用历史数据做一个理论概率对真实世界的违约概率的一对一映射。 信用风险管理 信用风险管理是指通过制定信息政策，指导和协调各机构业务活动，对从客户资信调查、付款方式的选择、信用限额的确定、到款项回收等环节实行的