2019年上半年超短期融资券利差分析.PDFVIP

市场表现研究报告  2019 年上半年超短期融资券利差分析 研发部 孙田原 摘要：2019 年上半年超短期融资券共发行1423 期，同比增长24.06% ；主体 信用等级主要集中于AAA 级和AA+级；超短期融资券的发行及交易定价较好地 反映了信用等级的差异；超短期融资券各主体等级间的发行利差、交易利差均存 在显著差异；新世纪评级在 270 天期主体 AA 级超短期融资券的利差上表现优 异，AAA 级上表现较优，AA+级上表现良好。 一、超短期融资券利差统计分析 （一）超短期融资券发行概况 2019 年上半年超短期融资券共发行 1423 期，同比增长 24.06% ，剔除具有担 保条款的 21 个样本，有效样本共计 1402 个。在有效样本中，发行期限主要集中 于 270 天、180 天和 90 天，样本数分别为 713 期、215 期和 65 期，新世纪评级 选取发行数量最多的 270 天期超短期融资券作为研究基础样本。 在基础样本中，超短期融资券主体信用等级包含三个级别：AAA 级、AA+ 级和 AA 级，各等级的样本量分别为 325 个、265 个和 123 个。从发行数量看， 超短期融资券主体信用等级主要集中于 AAA 级和AA+级，合计占比达 82.75%。 有 从发行规模来看，超短期融资券的主体信用等级分布亦主要集中于 AAA 级和 AA+级，合计占比达 91.34% （图表1 ）。 所 图表 1 2019 年上半年超短期融资券基础样本各主体信用等级分布 权 发行期数 发行规模 主体信用等级 版 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 级 AAA 325 45.58% 3902.20 65.39% AA+ 265 37.17% 1548.60 25.95% 评 AA 123 17.25% 517.10 8.66% 纪 合计 713 100.00% 5967.90 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 世 新 1    市场表现研究报告  （二）利率、利差与信用等级的对应关系 2019 年上半年超短期融资券的发行利率与主体信用等级存在较好的对应关 系，即主体信用等级越高，发行利率越低（图表 2 ）。从发行利率的均值来看， 不同主体信用等级对应的发行利率均值分别为：AAA 级 3.48%、AA+级 4.40% 、 AA 级 5.21%。上市首日利率与主体信用等级也存在较好的对应关系，即主体信 用等级越高，上市首日利率越低（图表 3 ），这和发行利率与主体信用等级的对 应关系一致。 超短期融资券的发行利差、交易利差与主体信用等级的对应关系也均较为明 显（图表 2 、图表 3 ），即主体信用等级越高，发行利差和交易利