第11章公司治理1.pptVIP

11.3.4 公司外部治理现状 ⑴控制权市场的约束功能 Jensen和Ruback对控制权市场提出了一个较为新颖的观点，即将控制权市场视为经理人劳动市场的一个重要组成部分，即不同的管理团队竞争控制公司资源的权利的竞技场。公司控制权市场不仅是一种融资渠道，更是约束经理人行为的重要机制。 Grossman和Hart（1980）、Scharfstein（1988）指出，一旦企业的外部环境发生变化，原有的约束经理人与股东关系的合约将不再适用。经理人可能选择非效率的经营方式，甚至考虑转移企业的部分资产。通过第三方（接管者）控制企业，重新制定一个适应新环境的合约，接管实现了效率的改善。因此，接管机制以间接方式实现了股东与经理的重新缔约。 接管并不总是有效的。如果接管目标公司分散的股东预期到在新的经营管理政策下，企业的盈利将大幅度提高，其可能选择继续持有该公司的股票，直到接管的出价反映了企业盈利水平的增加。小股东的上述“搭便车”行为使得接管者无法获得接管收益，从而放弃接管。 此外，公司经理人可能针对接管行为制定各种反接管措施： 毒丸 （poison pills） 金降落伞 （golden parachutes） 双重 再资本化 董事会 交叉选举 焦土政策 （scorched-earth policy） 白衣骑士 （white k