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（二）年金计算 年金（annuity)——等额系列收付的款项 特点（1）多笔收或付；（2）每笔等额 折旧、租金、分期付款、保险费等通常表现为年金形式。 第六章 资本成本与资本结构 为什么在投资决策中采用现金流量？ 在投资决策中，决策的标准是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是： 1.整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 （三） 投资决策中使用现金流量的原则 在进行两个投资项目两个方案比较时，只要比较它们的差额。 在考虑一个新的投资项目中，无项目时的现金流量为0，其差额即时新 项目的金额。 在更新、扩建项目中则投资前与投资后的流量差额即是决策依据。 如果新投资项目有两个方案，则同样可根据差额决策。 一、非贴现现金流量分析评价方法 （一）回收期法（Payback Period, PP） 1、基本概念及计算 投资回收期——使投资项目预期现金流量的累加值等于其初 期现金流出量所需时间（收回投资所需年数）。 每年NCF(营业现金内流量)相等 例：A公司为扩大生产能力，需要购置设备，设备价 款为110000元，运输安装费用为10000元，设备使 用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后有残值 收入10000元，根据市场部门预测，5年中每年销售 收入为80000元，付现成本第一年为30000元，以 后随着设备陈旧逐年增加4000元，第一年年初垫支 营业资金30000元，这笔资金将在第5年末收回，所 得税率为40%。试计算该设备的现金流量及净现值。 解答： 步骤1：预测初始现金流量（第0年） 解答： 步骤2：预测营业现金流量（第1---5年） 解答： 步骤3：预测终结现金流量（第5年） 解答： 综上，各期ATCF如下: 4．内含报酬率法的优缺点 优点： （1）该法能够计算出各方案实际可能达到的投资报酬率（从而 弥补了NPV法和PI法的不足） （2）IRR在经济意义上等价于公司的资本成本，易于理解和使 用。 缺点： 对于特殊情况，IRR法缺乏有效性。 三、折旧和所得税对投资决策的影响 第五节 投资风险的分析 2．PI的经济意义 PI的经济意义：现值指数大于1，投资项目就可以接受对于任 何给定的项目，净现值和现值指数可能会得出相同的接受或 拒绝结论（现值指数大于1意味着项目的未来报酬总现值大 于初始投资，项目的净现值大于0）然而人们往往更愿意采 用净现值法，这是因为净现值法不仅告诉了我们是否应该 接受一个项目，而且具体算出了该项目对股东财富的经济 贡献，而现值指数则仅仅表明了项目的相对盈利性。 NPV——效益 PI——效率 资本预算方法 3、获利指数法的评价 优点：(1)该法考虑了资金时间价值 (2)能够真实反映投资项目的收益水平 (3)PI是相对数指标，有利于在初始投资额不同的方案之间 的对比 (4)特别适合于资金有限情况下方案的决策 缺点：(1)与NPV法一样，也没能揭示出投资项目的实际报酬率 (2)在资金无限量的情况下，将PI用于互斥方案决策有时 会出现错误决策 （四） 资本预算各种方法的比较 以上两大类共5种决策指标——投资回收期（PP）、平均报酬率(ARR)、净现值(NPV)、现值指数（PI）、内含报酬率（IRR） 在评价投资项目时，哪一种更好呢？它们会不会有不同的结论 投资回收期 平均报酬率 没有考虑项目整个寿命现金流量 没有考虑资金时间价值 净现值 现值指数 内含报酬率 考虑项目整个寿命现金流量 考虑资金时间价值 辅助方法 投资中使用方法 对于一个独立的项目NPV、PI、IRR结论一样？ 互斥项目呢？如何对比和选优？ 潜在的问题 当两个或多个投资项目是相互排斥的，以致我们 只能选择其中的一个时，按净现值、现值指数或 内含报酬率给这些项目排队可能得出矛盾的结论 当使用这些方法得出项目的排队不相同时，其问题 可能是下列三中的一种或多种引起的： 1、投资的规模：项目的投资额不同 2、现金流模式：现金流量的时间分布不同，例 如某个项目的现金流量随时间递增，而其他 项目则随时间递减。 3、项目寿命：各个项目具有不同的寿命。 注意：并不是存在上述三个问题就一定使得NPV、PI、 IRR出现矛盾（问题存在是必要条件而非充分条件） NPV、PI、ARR三种评价方法可能产生矛盾的原因： 在无资本限量的情况下， 独立项目，NPV、IRR、PI都正确 (2) 互斥项目，NPV正确，而IRR和PI有时会作出与