2019年度中期投资策略报告_从快涨急跌到慢涨缓调.pdf

研报客 从快涨急跌到慢涨缓调 ——2019 年度中期投资策略报告 证券研究报告·策略研究报告 2019 年6 月5 日 投资要点 研究发展部宏观策略组 王剑辉  A 股市场走势判断：我们认为随着下半年经济企稳、企业盈利改善，基本面的改善有 宏观策略分析师 望接力市场的第二段趋势性上涨。同时，随着二季度经济数据的回落，逆周期调节政 电话：010 策有望在三季度重新开启，叠加三季度通胀预期的回落，市场流动性环境将较二季度 邮件：wangjianhui1@ 有所宽松。因此，在时间节奏上，三季度有望是吹响战略反攻的时间点。随着科创板 执业证书：S0110512070001 在6 月正式开板，风险偏好将再度回升，市场有望在二季度中后期开启预热，在三季 赵阳 度达到阶段性的高点，随着四季度通胀预期再起而重新承压。 研究助理  在市场风格方面，预计下半年市场风格中创业板将会占优。在商誉减值风险集中释放 电话：010 后，创业板有望率先实现企业盈利的触底回升，基本面支撑逐步加强。同时，在科创 邮件：zhaoyang01@ 板开板后的溢价效应的影响下，叠加国际长线资金对于持股结构的调整，创业板有望 获得更多的增量资金流入。  2019 年上半年的“快涨”与“急跌”  一季度的“快涨”来源于三大压制因素的修复。我们在年度策略中曾经提到，经济下 行压力较大、宽信用传导时滞、中美贸易摩擦是压制市场打开向上空间的三座大山， 相关研究报告 而正是三大因素的修复使得市场出现了快速的上涨。第一，在逆周期调节政策加强的 1. 《今年春季“躁”动怎么演 背景下，各项经济指标在一季度出现显著的回暖，市场对于经济悲观预期得到修正。 绎？——复盘2009-2018 年春季 第二，在2018 年下半年货币政策出现边际宽松后，管理层出台了一系列措施来改善信 躁动》2019-1-19 用环境，包含2 次定向降准和1 次全面降准。而经历了一定的政策时滞后，信贷规模 2. 《弱周期下的三条“寻宝”路 与结构在一季度出现显著的好转，宽信用逐步展开，流动性环境的大幅宽松也决定了 线——2019 年度A 股市场投资策 这一阶段的上涨以“快”为主。第三，在2018 年12 月阿根廷会面后，双方领导人释 略》2019-12-29 放出的积极信号，使得国际投资者的担忧大幅降低，市场风险偏好显著回升。  二季度的“急跌”来源于估值修复后的三大预期差。市场在4 月初创下阶段性新高 3288 点后，在二季度出现了快速的调整，上证综指一度下探至2838 点。如果说一季 度市场的“快涨”来源于市场对于基本面、流动性和中美贸易的乐观预期的背景下的 估值修复，那么二季度市场的“急跌”则源于估值修复完毕后，对当前市场的乐观预 期的一个理性下修。第一，在5 月发布的经济数据再度回落之后，市场对经济已经复 苏的超乐观预期覆灭，对于基本面的认识回归理性，这也是市场在二季度累积的第一 个预期差。第二，在