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宏观研究
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研报客
证券研究 报 告 2019 年05 月27 日
【数论经济·系列三】
汇率升贬之外的思考与指标应用
CNY 贬值速度快引发市场担忧，股汇联动、货币掣肘成为市场关注的风险点
华创证券研究所
CNY 贬值点位未创新高，但是贬值速度很快。权益市场，担心问题的是股汇
联动，固收市场，担心的是汇率掣肘货币政策宽松。通胀本就有上行担忧，叠 证券分析师：张瑜
加汇率贬值速度过快且接近关键点位，引起市场关注。如果通胀年中摸高如期
回落，汇率逐渐平稳，货币政策的关注点或将再次回到工业通缩和经济下行压 电话：010
力的重新评估上。 邮箱：zhangyu3@
执业编号：S0360518090001
汇率基本面并未恶化
从结售汇方面看，银行结售汇体量整体上平稳，外汇储备充足、稳定。从交易
相关研究报告
层面看，即期交易量中枢上移，但未见短时间内快速提升，掉期点在缓慢回升
后呈现出平稳态势。掉期点并未出现2018 下半年贬值行情中明显走低（走低
《【华创宏观】美联储停止加息利率曲线诅咒三
幅度超过中美息差收窄幅度）对冲息差收窄呵护资本流动的盘面，当下是缓慢
回升后平稳的走势。 步曲正在验证》
2019-03-21
汇率预期并未恶化，关注对的指标
《【华创宏观】M1 拆分框架：一个连结经济与
央票频发的背景下，离岸人民币池子规模目前仅有2015 年汇改前一半左右，
CNH 无论是背后的交易承载量还是指示灯作用都已经明显失效。关注对的指 市场的核心指标——数论经济·系列一》
标，从企业部门看，最直观的指标是企业的出口结汇率与进口付汇率。从居民 2019-04-07
部门看，直观的指标是境内外金价的隐含汇率。 《宏观2019 年中期策略报告：“半杯水”的经济
汇率贬值预期为何不强 与最应关注的指标》
因为汇改以来人民币汇率波动明显提升，弹性加大，弹性意味着价格调整迅速， 2019-05-07
调整迅速意味着很难积攒单边贬值预期。同时2017 、2018 经历过两轮比较大 《【华创宏观】“金”非昔比——大类资产配置
的升值，造成居民与企业部门押注贬值的行为受到了损失，形成了一定有效的 框架之六》
双边预期。 2019-05-12
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