图一策略性β分类策略性β.pdf

理性看待 “聪明β” （第二部分） Morningstar Ben Johnson, CFA 本文最早刊登于2014 年4/5 月份的Morningtar 杂志 在本文的第1 部份,我们为策略性β定下了定义。这次我们将检视策略性β产品的不同特性及分类 方法。 回报更高,风险更低? 为策略性β写下广泛定义以后,Morningstar 进一步细分此范畴,以基金基准的整体目标将产品分类。 基准的目标可分为三类,分别是回报主导策略、风险主导策略,以及不属于前两类的“其他”类别。 回 报主导策略旨在争取较传统基准佳的回报,采取此策略的主要例子有以价值和增长为基础的基准指 数。另一些回报主导策略旨在隔离特定的回报来源,采取此策略的例子包括股息筛选或股息加权指 数。 风险主导策略旨在按标准基准的风险水平作上调或下调,采取此策略的常见例子有低波幅策略及高 β策略。 而“其他”类别则包括各式各样的策略,如非传统商品基准指数或多元性资产指数皆属采取 “其他” 策略的例子。以上的基准目标索引有助投资者为非常广泛的策略性β分类。 魔鬼在细节 最后,我们将具有类似策略目标的产品加以细分。我们将追踪股息筛选或加权型指数、价值型指数、 低/最小波幅/方差指数、非传统商品指数以及其他基准指数归类,这是为了使投资者能更精确的比 较基准编算方法非常相似的产品。图 1 包括了我们对策略性β的全面分类。 图一策略性β分类 策略性β 回报主导策略 风险主导策略 其他 价值型 最小波幅/方差 等权重 增长型 低/高β 非传统商品 动能型 风险加权 非传统定息 质量型 平价风险 多元化资产 基本面 最大多样化 股息筛选或加权 去除相关性 收入加权 盈利加权 预期回报 股东收益率 多元化因子 数字一览 我们将分类放于美国的交易所买卖产品(ETP)市场,看到一些有趣的结果。首先,策略性β在过去十 年有巨大增长(见图2),而增长率在过去五年加速。在2013 年底,Morningstar 在美国市场统计出 342 只策略性βETP,合共资产值约2,910 亿美元,占所有ETP 资产总值近18%。单在2013 年,资产就 增长了59%;新的现金净流入占这数字超过34 个百份点,资产增值则占余下的25 个百份点。策略性 βETP 的资金流入情况出色,当其资产规模在2013 年底占ETP 市场的18%,其现金净流入却占了市场 高达35%。 图二策略性β的总资产值 10 億美元 首次推出波 动性加权ETF 首次推出非传统 首次推出基本面 商品ETF 加权ETF 推出第一代价值及 增长倾向ETF 图3 显示了各类策略性βETP 于2013 年的资产及流向比例,当中以股息筛选或加权策略的ETP 规模 最大。在收益率偏低的市场环境下,这结果非常合理。股息策略的资产值于年内增长近三份之一。 图3 策略性啤打的第二级分类 第二级分类 资产值占 2013 年资 组别(%) 金流向(%) 股息加权或筛选 价值型 增长型 基本面加权 低/最小波幅动/方差 非传统商品 等权重 非传统定息 动能型 股东收益率 收入加权 多元化资产 多元化因子 盈利加权 质量型 低/高β 预期回报 风险加权 截