投资学第教材新五节.pptVIP

Preface 之前我们学习了（So far we have learned）: 1. 投资者持有组合来降低风险（Investor hold portfolios to reduce risk）. 个别资产的“非系统性风险”无须关心，只有“系统性风险”需要关心。（“Non-systematic risks” of individual assets does not matter.　only “systematic risks” matter.） 2. 投资者只持有边界组合（Investors hold only frontier portfolios）. The natural questions to ask next are: 1. 个别资产是怎样对组合尤其是边界组合的风险做出贡献的？（How does an individual asset contribute to the risk of portfolios, especially the frontier portfolios?） 2. 我们能否知道“系统性风险”的更多细节？（Can we be more specific about what “systematic risk” is?） 3. 个别资产的系统性风险如何反映在它的预期收益率中？（How is an asset’s systematic risk related to its expected　return?） Capital Asset Pricing Model (CAPM) Capital Asset Pricing Model (CAPM) 它是现代金融学的奠基石，该模型对于资产风险与其收益率之间的关系给出了精确的预测。 它提供了一种对潜在投资项目估计其收益率的方法。 模型使得我们能对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。 Markowitz, Sharpe, Lintner 与 Mossin等做出了非常重要的贡献。 主要内容 CAPM的基本假设 CAPM的表达式：证券市场线（SML） CAPM的用途 CAPM的有效性检验 CAPM的进一步扩展 CAPM的假设（THE CAPM ASSUMPTIONS） 基本假设（NORMATIVE ASSUMPTIONS） 投资者通过投资组合在某一段时期内的预期收益率和标准差来评价这个投资组合（expected returns and standard deviation cover a one-period investor horizon） 投资者非满足性（nonsatiation） 投资者是厌恶风险的（risk averse investors） 资产都是无限可分的（assets are infinitely divisible） 市场中存在无风险资产（risk free asset exists） 税收和交易成本均忽略不计（no taxes nor transaction costs） THE CAPM ASSUMPTIONS 附加假设（ADDITIONAL ASSUMPTIONS） 所有投资者都有相同的投资期限（one period investor horizon for all） 对于所有投资者，无风险利率是相同的（risk free rate is the same for all） 对于所有投资者，信息是免费的并且是立即可得的（information is free and instantaneously available） 同质预期（homogeneous expectations） 结论 所有的投资者都会选择持有包括证券领域中所有资产的市场组合。 市场投资组合不仅在有效边界上，而且市场组合还是资本分配线与有效边界的切点，即最优风险组合。 市场组合的风险溢价与市场组合的方差、投资者的风险厌恶程度成正比。 单个资产的风险溢价与市场投资组合的风险溢价及证券的?系数成正比。 分离定理 一个投资者的最佳风险资产组合，可以在并不知晓投资者对风险和回报率的偏好时就加以确定。即在确定投资者无差异曲线之前，我们就可以确定风险资产的最佳组合。 市场组合（Market portfolio） 所有投资者的投资组合中都包含相同的风险资产组合，或者说，在均衡状态、证券价格保持稳定水平时，投资组合应该包含市场上所有的证券。因为，如果组合中不包括某证券，即投资者对该证券的需求为0时，该证券的价格就会下跌，当价格下跌到一定程度[收益率相应上升]时，其对投资者就具有了很强的吸引力。 当把所有个人投资者的资产组合加总起来时，借与贷相抵消，加总的风险资产组合价值等于整个经济中全部财富的价值，这就是市场组合，即M。 市场组合包含了所有的证券，而且每种证券