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影响人民币汇率变动的原因及趋势分析 王元龙　2008-1 （作者为经济学博士、研究员、博士生导师。现为中国银行政策研究室主任、《国际金融研究》杂志副主编。曾获第十二届孙冶方经济科学奖著作奖。） 判断人民币的长期汇率走势，来自对中国经济的长期走势的分析，这是决定未来人民币汇率走势最为关键的因素。 影响人民币汇率走势的因素分析正确看待人民币汇率升值 中国经济总量地位的提升和持续增长的预期是推动人民币缓慢升值的深层原因。从宏观经济因素看，近几年来中国经济一直保持快速稳定的增长，GDP增长维持在10％以上。从长期来看，一国汇率水平与该国经济实力呈正相关的关系。因此，判断人民币的长期汇率走势，来自对中国经济的长期走势的分析，这是决定未来人民币汇率走势最为关键的因素。从现阶段中国经济增长走势来看，未来中国有望进入一个相对稳定的经济增长周期，特别是新一轮宏观调控已经发挥了作用，在可以预见的未来，如果没有重大干扰因素，中国经济将会呈现稳定增长态势，这也就意味着人民币汇率的长期发展趋势是升值。但由于经济发展的周期性规律的作用，其汇率会有回归走势即螺旋式盘旋上升。2007年人民币汇率刷新高达70多次。2007年12月1日，人民币兑美元汇率中间价为人民币7.3647元。自2005年7月汇改以来至2007年9月，人民币对美元汇率累计升值已达到10.19%（参见图1）。 此外，看待人民币币值的视角需要从“对美元汇率”转向“对一篮子货币汇率”。自从2005年形成机制改革后，人民币汇率已从固定汇率变为以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。因而，随着贸易多元化和国际货币间汇率波动的加剧，看待人民币币值需要从“对美元汇率”转向“有效汇率”，也就是对一篮子货币汇率的视角。从真实有效汇率（REER）来看，人民币是在贬值。在人民币对美元的几次快速升值过程中，人民币对欧元、英镑、日元出现了大幅贬值，这就使得人民币升值的效果大打折扣。汇改时确定的人民币汇率机制是参考一篮子货币进行调节，关注人民币汇率应该从对美元的单边汇率转向有效汇率。2007年1－10月人民币升值4.2%，自2005年7月以来的累计升幅已达7.6%。更重要的是，近期的人民币汇率变动更多是因为美元疲软，而不是人民币主动调整的结果。2007年1－10月，人民币兑欧元汇率下跌了3.7%。虽然不同的有效汇率计算方法计算出的结果不尽相同，但可以肯定的是，在人民币对美元升值幅度远小于对欧元、日元等非美主要货币的贬值幅度时，从有效汇率的角度来看，人民币还是处于贬值状态。在目前人民币汇率中间价确定方式以及美元走弱的情况下，人民币要实现有效汇率升值，对美元的升值幅度可能还要大一些。而我们也不要将目光仅仅局限于人民币对美元的涨跌上，多视角透视人民币汇率才能正确理解人民币汇率的波动。 美元走势成为影响人民币汇率短期变动的直接因素 由于人民币汇率参照“一篮子货币”决定，因此它对美元的汇率，很大程度上要受到美元在国际汇市上总体表现的影响。回顾人民币汇率走势的几次大幅波动不难发现，美元在国际汇市的起伏几乎成了决定人民币汇率短期走势的主要因素。每当国际汇市上美元跌到一个新的低点，人民币汇率就跟随创出新高，而一旦美元反弹，人民币汇率就会出现回调。在美国经济数据表现不佳的影响下，美元遭受沉重打击，美元对各主要货币大幅下挫。2006年以来，美元相对其他主要货币总体走弱，美元对欧元汇率跌至近年的低点。美元贬值的一个直接后果，就是导致了欧元等货币的大幅度升值。2007年前9个月，欧元相对于美元升值7.7%，加元涨了14.5%，而人民币只上升3.8%。实际有效汇率变化的差别就更大了：美元和日元分别贬了3.5%和1.4%，欧元和加元分别升了0.9%和11.0%，而人民币反而贬了2.7%。此外，次贷危机仍可能会继续推动美元下行，并进一步动摇投资者对美元的信心，美元的下跌可能会进一步的加速。在美元汇率持续下降的过程中，人民币汇率将承受更大压力，决策层在操作汇率时将面临更多的被动因素。 现阶段人民币汇率面临严峻的挑战 人民币汇率形成机制的改革，有力地把中国的汇率市场化推进了一大步。但是我们也应看到，新的汇率制度尚需进一步完善，而且中国仍存在着一系列较为突出的棘手问题：一是人民币升值预期问题，非理性的升值预期高烧不退、国际投机资本仍然持续流入中国；二是国际经贸摩擦问题，美国和欧盟在中国出口商品，特别纺织品贸易等方面屡屡制造事端；三是国内产业结构失衡问题，中国经济的外向性决不会因此次汇率改革而发生明显的变化，结构调整仍然滞后；四是外汇储备超常快速增长问题，贸易顺差仍在扩大，国际收支不平衡的问题日益突出。所有这些都使人民币汇率政策面临着严峻的挑战。人民币汇率政策面临的挑战主要来自两个方面： 非理性的人民币升值预期 近年来，国内外市场