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第六讲 资本预算 6.1 资本预算概述 6.2 投资项目现金流量 6.3 投资项目的财务评价指标 6.4 特殊的资本预算问题 1.1 资本预算的概述 资本预算的概念：规划，评价和选择项目 资本预算的重要性 项目对资产的“锁定”和非灵活性 对项目费用的判断尽量要求公允，高估或者低估都会导致意想不到的损失 对项目启动的时机力求判断准确，过早或者过晚都会导致预期收益的下降 1.2资本预算的过程 方案的形成 数据的测算 评估和决策 实施 后评估 一家竞争力优势明显的公司会投入大量的精力来产生好的创意。 会计、工程和市场人员都会加入测算的工作。 选择好的项目执行方式，通常要考虑可行性、获利性和风险性。 为下一个项目总结经验。 1.3 项目分类 安全生产,环境保护的投资项目 强制性项目，可能会产生额外的成本，决策时要考虑是否保留原生产线 维持型更新改造投资项目 针对那些值得继续经营且生产经营方式基本不变的产品。 提高效率型更新改造投资项目 考虑更换功能正常但是效率低下的设备，比如计算机。 现有产品,市场扩充型投资项目 对现有产品的未来增长作出明确的预期。 新产品或市场开拓型投资项目 通常涉及公司的战略层面，要对新行业的进入进行详细的规划 1.4 独立项目和互斥项目 独立项目 经济上互不相关的项目 使用采纳与否的决策 比如制造生产线和无形资产投资项目 互斥项目 互不相容,互相构成竞争的项目 既决策采纳与否,又使用择优决策 比如同一目标的三种备选方案项目 2. 投资项目现金流量 在资本预算中往往采用现金流量为基础 现金流量直观的影响企业决策环境 例如, 企业没有现金收入就不能购买机器设备等 2.1 项目相关现金流量 沉没成本 指已经承诺或发生的现金支出,不受项目采纳与否的决策的影响,比如研究发展支出和项目咨询费用,无论新产品是否推出,都不能恢复该项支出 机会成本 考虑放弃的最佳利益，如使用厂房进行生产,就要放弃出租厂房而获得的现金流入 项目的全部影响 现金流量分析包括直接和间接影响新产品的生产和出售，对原来产品的影响也应考虑，增加其他产品的销量也应视为项目的现金流入 2.2现金流量的构成 经营现金流量=现金流入量-现金流出量 =销售收入-经营成本-所得税 =税后利润+折旧 折旧是分摊初始投资的会计手段，已作为初始投资在期初视为现金流出 资本支出 购置项目资产的支出减去出售资产的收入的余额 资本支出可能在期初发生，如购置费用，本支出也可能在期中发生，如设备维护费。以固定资产为例，项目资本支出=期末固定资产净值-年初固定资产净值+折旧 当期项目支出为正表示追加投资，为负表示收回投资 净营运资本增额 净营运资本：流动资产减去流动负债 净营运资本增额=净营运资本期末余额-净营运资本期初余额 净营运资本增额为正表示营运资本的追加。流动资产是项目正常经营的必备条件，投资无法避免 3. 投资项目的财务评价指标 净现值 内部收益率 获利指数 投资回收期 平均会计利 3.1 投资回收期 收回初始投资所需的期望年数 PB=[累计净现金流量开始出现正值的年份数]-1+[上年累计净现金流量的绝对值 /当年净现金流量] 强调资金流动的安全性 简单易用 投资回收期的使用注意事项 项目S是短期效益较好的项目，项目L是长期效益较好的项目，分别计算项目S和L的回收期。 累计现金流量更好的公司可能投资回收期更长 ? 累计净现金流量（单位：万元） 年末 0 1 2 3 项目S ?100 ?30 20 40 项目L ?100 ?90 ?30 50 在第2期产生正值 第3期开始产生正值 注意考虑回收之后的现金流 3.2 平均会计利润率 平均会计利润率(AAR)=平均税后利润/ 平均投资账面价值 平均投资账面价值= (初始投资+项目净残值)/2 使用时注意时间价值和可比性 可以设定参照的比率 3.2 净现值 net present value 指按投资者所要求的收益率,把投资项目寿命期内各年的净现金流量折现到期初的现值之和，用NPV表示。 NCFt---第t年年末的项目净现金流量 K---企业的边际资本成本 N---项目寿命期 净现值规则 若净现值大于或等于0,则应采纳该项目; 若净现值小于0,则应拒绝该项目; 若两个以上的互斥项目都具有正的净现值,则应挑选净现值最大的项目。