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第八章 综合财务分析 财务报表综合分析路径 杜邦财务分析体系 沃尔评分法　 二、杜邦财务分析体系 （一）杜邦财务分析体系的核心比率 净资产收益率是该分析体系的核心比率，它有很好的可比性，可以用于不同企业之间及企业不同期间的比较。 净资产收益率不仅有很好的可比性，而且有很强的综合性。为了提高股东净资产收益率，管理者有三个可以使用的杠杆： 净资产收益率=总资产净利率×权益乘数 =营业净利率×总资产周转率×权益乘数 （四）杜邦财务分析体系的局限性 2、计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配。 3、没有区分经营活动损益和金融活动损益。 4、没有区分有息负债与无息负债。 无息负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际作用。 三、沃尔评分法 财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大·沃尔。他在20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》中提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以评价企业的信用水平。 他选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中占的比重，总和为100分。然后确定标准比率，并与实际比率相比较，评出每项指标的得分，最后求出总评分。 （三）综合评价法 * 一、 财务报表分析综合路径 背景分析 经营环境 经营战略 会计分析 关注审计报告的类型及措辞 财务分析 财务状况质量分析 资产质量分析 资本结构质量分析 利润质量分析 现金流量质量分析，等等 经营战略遵守情况与实施后果透视 管理质量透视 企业发展前景预测 图7-1 财务报表分析路径 杜邦财务分析体系是利用财务指标的内在关系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。它由美国杜邦公司经理创造并成功运行，又称杜邦系统(The Du Pont System)。 杜邦财务分析体系是一种分解财务比率的方法，而不是另外建立新的财务指标。 该体系是以净资产收益率（综合性最强的财务指标）为核心，将其分解为若干财务指标，通过分析各分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业的获利能力及其变动原因。 二、杜邦财务分析体系 （一）杜邦财务分析体系的核心比率 净资产收益率 总资产收益率 权益乘数 营业净利率 总资产周转率 平均资产总额 平均负债总额 净利润 成本费用 营业收入 营业收入 平均资产总额 营业成本 期间费用 其他损益 营业外收支 所得税费用 非流动资产 流动资产 货币资金 应收账款 存货 其他 非流动负债 流动负债 （二）杜邦财务分析体系的基本框架 （三）杜邦财务分析体系的应用 （1）对比分析同一主体同一指标的历史趋势变化，寻找变化趋势的原因所在。 假设ABC公司第二年净资产收益率下降了，有关数据如下： 净资产收益率 = 总资产净利率×权益乘数 第一年 14.93% = 7.39% × 2.02 第二年 12.12% = 6% × 2.02 总资产净利率 = 销售净利率×总资产周转率 第一年 7.39% = 4.53% × 1.6304 第二年 6% = 3% × 2 杜邦财务分析体系的作用是通过指标分解，解释指标变动的原因和变动趁势，进而与历史水平或同行业先进水平相比较，找出问题或经验，为采取措施指明方向。 (2)通过与本行业平均指标或同类企业对比，杜邦财务分析体系有助于解释变动的趋势。 假设D公司是一个同类企业，有关比较数据如下： 总资产净利率 = 销售净利率×总资产周转率 ABC公司： 第一年 7.39% = 4.53% × 1.6304 第二年 6% = 3% × 2 D公司： 第一年 7.39% = 4.53% × 1.6304 第二年 6% = 5% × 1.2 两个企业利润水平的变动趋势是一样的，但通过分解可以看出原因各不相同。ABC公司是成本费用上升或售价下跌，而D公司是资产使用效率下降。 （三）杜邦财务分析体系的应用 1、杜邦财务分析体系的指标设计更偏重于企业所有者的利益。从该体系来看，在其他因素不变的情况下，负债程度越高，净资产收益率越高。这是因为利用较多负债，可以利用财务杠杆作用的结果，但是该指标体系没有考虑财务风险的因素。负债越多，财务风险也越大，偿债