常用财务和经营概念的介绍.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 在资本市场，判断一个企业是否是好企业是看该企业能否为投资者创造价值 判断企业是否创造价值的根本在于企业是否为投资者创造“超常回报” 当资本回报率大于资本成本时，企业在为投资者创造“超常回报”，即高于其机会成本的回报 当资本回报率小于资本成本时，企业在毁减价值 企业当年创造价值的衡量： 企业能够创造“超常回报”的时间越长，为投资者创造价值的能力越强 理论上来讲，在一个自由竞争的行业市场，企业的资本回报长远将与投资者的资本成本趋于一致 领先的市场地位、优于竞争者的技术和独到的管理运营机制等都是企业能够更久远地为投资者创造“超常回报”的因素 企业创造的价值 投入资本 回报率 加权平均资本成本（WACC） * ＝ － 投入资本 * 运营产生的现金盈利 － 机会成本 ＝ 注：运营产生的现金盈利 = EBIT - 实付所得税 什么是好企业－为投资者创造“超常回报” 资本市场理念之三：判断是否创造价值的根本在于资本回报率与资本成本的对比 在历史包袱较重的情况下，须确保新增投资的回报率ROIC超过WACC 收入及利润 含杠杆自由现金流 EBITDA（不含初装费） 资本支出 所得税 － － 运营资本增加 利息 含杠杆自由现金流 － － － 其他经营活动现金流 收入 付现成本 EBITDA 折旧摊销 － － EBIT 利息费用 税前利润(EBT) － 资本支出 通过经营活动直接控制的关键变量 经营活动的结果，为资本市场关注的关键变量 资本市场关注的主要有关概念关系一览 右图列出投资者所关注的主要财务指标及其关系 根据电信行业及中国网通的具体情况，投资者最关注以下四个方面的问题： 收入 成本及利润 资本支出 自由现金流 研究报告关键财务指标示例 China Telecom: Accumulate 中金公司 Acquisition Brings in Sizable EPS Accretion 2003年10月29日 注：以上项目均不含初装费 第三章 资本市场对上市公司的要求 资本市场关注重点 盈利能力及增长是核心 满意的股东回报 健康的财务状况 收入增长 利润增长 经营效率 ROE和ROIC 资本开支水平 自由现金流增长 债务资本比 偿债能力 ARPU的迅速下降影响收入增长的质量 中国网通目前收入的增长主要来自于固定主线数的增长、无线市话、增值服务和宽带业务 除了收入的增长率外，资本市场会关注收入增长的质量，也即收入增长的可持续性，以及为实现收入增长，需追加的边际投资是否可以增加股东价值 普通固定电话用户本地ARPU、无线市话用户ARPU以及ADSL用户ARPU均呈迅速下降趋势，在新发展一个用户带来的边际收入越来越低的情况下，投资者会格外关注边际投资回报是否会创造价值 无线市话由于移动电话实际资费降低、未来3G牌照发放等原因而面临风险 资料来源： 03年中国网通数据为公司年度初步决算数据。中国电信、中国移动和中国联通2004年数据为中金公司研究报告预测，其他历史数据来自各公司年报和华尔街研究报告 注：中国电信数据已扣除初装费摊销影响 盈利能力有待提高 投资者购买的是公司的未来，具有较高可预见性的、空间巨大的盈利增长对于投资者最有吸引力 上市部分过去两年盈利连续出现大幅度下降，需要向投资者解释原因，并证明未来盈利可实现增长 虽然通过会计政策调整等因素可以使上市部分的盈利有所提高，但上市部分的净利润率仍将与其他中国电信公司和国际可比公司存在较大差距，必须采取增收节支措施提高净利润率，才能增强上市部分对投资者的吸引力 在收入增长空间有限的情况下，需要通过内部挖潜、降本增效提高净利润率尤为重要 资料来源： 中国电信、中国移动和中国联通2004年数据为中金公司研究报告预测，其他历史数据来自各公司年报和华尔街研究报告 注：中国电信数据已扣除初装费摊销影响 2002年为中国电信上市首年 净利润率比较（%） Verizon SBC % 资产利用效率有待提高 增效的空间： 资产利用效率过低 资产利用效率不仅大大低于国际可比公司，与中国电信也存在较大差距 资产利用率低，意味着同样规模的固定资产获得的收入更少，反映了经营效率有待提高 网络投资过大是造成资产规模偏大、资产利用效率低的主要原因 中国网通资本回报率分析 税后EBIT/收入 成本/收入 费用/收入 折旧摊销/收入 营业外收支/收入 所得税/收入 固定资产周转率*次/每年 营运资本周转率*次/每年 资本周转率*次/每年 资本回报率(ROIC) 1－ - - - - x 利润率和资本周转率都较低，