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耐克公司案例分析 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 3386 1 案例简介 1 26407 2 提出问题——Joanna Cohen观点的缺陷 2 23345 2.1计算WACC时，用账面价值法进行加权 2 27474 2.2 计算WACC时，将应付票据作为债务资本的一部分 3 24869 2.3利用CAPM计算权益资本成本时，采用不准确的β值 4 3130 2.4 从投资者的角度计算WACC 4 10175 3 分析问题——重新计算WACC的方法及其证明过程 5 30605 3.1 计算债务资本成本 5 30462 3.2 计算权益资本成本 6 27213 3.3 计算加权平均资本成本(WACC) 8 16618 4 DDM模型与CAPM模型的比较 8 23338 4.1 权益资本成本计算过程(DDM模型下) 9 25364 4.2 DDM模型与CAPM模型的优缺点比较 9 29832 4.3 比较得出的结论 11 32003 5 解决问题——投资耐克公司的建议 11 PAGE 2 PAGE 2 PAGE 5 PAGE 5 1 案例简介 Kimi Ford是一家基金管理公司的经理。她想通过研究耐克公司的财务分析报告，来确定耐克是否是她理想的投资选择。 2001年6月28日，耐克公司组织了分析人员会议，确定了既要关注增长，同时也注重经营成效的计划。并且公司制定了一系列提高收入，节约成本的策略。 但是，分析人员对于耐克的评价褒贬不一，有建议强力买入的，也有建议持观望态度的。于是Ford 决定搞一份自己的贴现现金流预测以求得到明确的结论。她的分析结果显示，当耐克公司未来十年的现金流以12%的贴现率贴现时，耐克的股价应为37.27美元，现有股价42.09美元被高估。投资者对现有股价42.09美元的期望报酬率为11.17%，为了弄清耐克的股票是否真的有投资价值，她决定请她的助手Cohen计算一下耐克公司的资本成本。 COHEN搜集了所有她能搜集到的数据，据此分析。她认为： 耐克公司的非耐克商标的产品销售收入只构成其总销售收入的4.5%，可以忽略不计。除此之外，耐克旗下的鞋类、服装和其他运动设备都通过同样的市场和分销渠道销售，面临相同的风险因素，所以对整个公司以一个资本成本计算。 (2)基于最新的资产负债表来确定加权平均资本成本中的权重，债务占总资产的27%，所有者权益占73%。 (3)通过2001年的总利息支出除以2001年公司平均债务再进行税务调整得到债务资本成本为2.7%。 (4)权益资本成本采用资本资产定价模型(CAPM)来估计，以20年期的国债利率为无风险收益率，以长期国库券基础上的复合平均溢价为耐克股票的风险溢价，以1996年至今的β系数平均数作为β系数，得到权益资本成本为10.5%。 最后运用加权资本成本法(WACC)估计耐克公司的资本成本为8.4%。 2 提出问题——Joanna Cohen观点的缺陷 Do you agree with Joanna Cohen’s WACC calculation? Why or why not? Is the WACC set by investors or by managers? 我们不同意Joanna Cohen的WACC(加权平均资本成本)的计算方法及结果，缺陷分析如下： 2.1计算WACC时，用账面价值法进行加权 计算WACC时一般有三种加权方案，分别是账面价值加权法、实际市场价值加权法、目标资本结构加权法。 (1)账面价值加权法根据企业资产负债表显示的会计价值来衡量每种资本的比例。每年报告一次的资产负债表，提供了负债和权益的比例，计算时很方便。但是，账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态，因此账面价值与市场价值往往有很大差异，尤其是权益资本项目。 (2)实际市场价值加权法根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。相对于账面价值加权法，实际市场价值加权不仅更多地反映了企业现在的状况，而且在一定程度上反映市场对企业的未来期望，因此市场价值在预测企业未来状况起着较大的作用。所以，在知道企业的权益价值情况下(债务市场价值与账面价值一般相差较小，其市场价值可用账面价值代替)，运用市场价值加权法能较好的反映企业当前实际资本结构及未来情况。 (3)目标资本结构加权法根据按市场价值计算的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。如果企业向目标结构发展，目标加权是最有意义的。这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。调查表明，目前大多数公司在计算