中国股票市场一月效应的实证研究.docx

中国股票市场一月效应的实证研究李红兵 1孙丽 中国股票市场一月效应的实证研究 李红兵 1 孙丽敏2 ( 1.中国地质大学 地球科学与资源学院 ,北京 100081; 2.中国农业大学 经济管理学院 ,北京 100083 ) 摘 要 :一月效应是从统计学角度分析股市走势的一种惯常现象 ,指一月份的回报率往往是 “正数 ”,而且会比其他月份为高 ;相反 ,十二月的股市回报率很多时候会呈现负值 。在传统股市经 验里 ,每逢踏入新一年的一月 ,股市总是涨的多 ,跌的少。中国市场是否存在一月效应 ,投资者能否 利用一月效应来获得期望的收益 ,这些都是研究人员关注的课题。以 1997 —2007年沪深两市 A 股 指数的日收益率为研究样本 ,对中国股市是否存在显著的一月效应进行实证研究 ,结论表明 : 相对 于其他月份而言 ,中国股市不存在显著的一月效应 。 关键词 :股票市场 ;一月效应 ;收益率 中图分类号 : F830 文献标识码 : A 文章编号 : 1001 - 6260 ( 2009 ) 02 - 0096 - 05 在发达工业国家的股票市场和新兴证券市场上均存在着明显的违背市场有效性的现象 ,而股票的 季节效应是其中之一 。在季节效应的研究中 ,尤以“一月效应 ”较为具有代表性。“一月效应 ”是指 1 月 份的股票收益率显著高于其他月份 。在许多国家 ,如美国、加拿大、意大利、荷兰 、比利时、日本、新加坡 等 ,股市 1 月份的收益率要远远高于其它月份 ,尤其是小市值的股份更甚。本文试图通过实证研究来验 证中国股票市场是否存在显著的“一月效应 ”。 一、文献回顾 国外对一月效应的研究始于 20世纪 40年代。W ach te l ( 1942 )在《股票价格确定的季节性变动 》一 文中提出纽约股票市场 1月份会出现超常的收益率和交易量。Rozeff等 ( 1976 )对月份效应做了系统的 研究 ,发现纽约股票市场在 1月份有超常的收益率和交易量 ,并认为这种现象是由于投资者在上一年年 末为了避税而抛售股票 ,然后在新一年年初大量购入所致 (避税说 , Tax Lo ssSe lling) 。持这种观点的还 有 Ke im ( 1983 )和 R e inganum ( 1983 )等。 Ke im ( 1980 )对美国股市的一月效应和公司规模的关系做了较 为全面的研究。他将所有的公司以市值大小为标准构造了 10个组合 ,每年年初根据前一年末的数据更 新一次。研究结果显示 :相对于其他 11 个月份 ,股票在 1 月份的日收益率明显高于其它月份 ;公司的规 模大小与股票的收益率呈负相关 ,小公司的一月效应比大公司明显。 20 世纪 80 年代中期 ,美国对月份效应的研究范围从股票市场拓展到债券和期货市场。 Sm irlock ( 1985 )研究了 1978 —1985年的数据 ,发现低等级公司的债券在 1月份的收益率显著地大于它们的平均 月收益率 ,即低等级公司债券的收益率存在一月效应 ,但是高等级公司的债券和美国政府债券的收益率 不存在一月效应。L au ra等 ( 2003 )研究了美国市政债券封闭式基金减税卖出和一月效应的关系 ,实证 证明了减税卖出假说 ,且发现与经纪商相关的市政债券基金呈现出更大的减税卖出行为 。 收稿日期 : 2008 211 220 作者简介 :李红兵 ( 1967 —) ,男 ,山西太原人 ,中国地质大学地球科学与资源学院博士生。 孙丽敏 ( 1983 —) ,女 ,河北邯郸人 ,中国农业大学经济管理学院硕士生。 — 96 — 除了美国的股票、债 除了美国的股票、债券和期货市场外 , 许多学者发现其他国家的股票市场也存在一月效应。 Gu ltek in等 ( 1983 )对 1959 —1983 年 17 个主要工业国的股市指数进行了研究 ,通过非参数检验证明 ,除 了美国之外 ,其它工业国的股票市场收益率也存在一月效应 。他们进一步研究了每个税收年度 1 月份 的收益率 ,发现存在月份效应的 13个国家中 ,除了澳大利亚以外 ,其余 12 个国家 1 月份的收益率都比 其他大多数月份的收益率要高。虽然他们不能肯定避税说是月份效应的直接原因 ,但他们认为月份效 应确实与税收有关。另外 ,他们的研究中使用的指数是按照公司市值为权数构成的 ,大公司的股票在指 数中占的权数很大 ,但结果仍然表明大部分的工业国存在月份效应。这说明了公司规模并不是引起月 份效应的主要原因。A lexak is ( 1995 )等的研究表明许多发达国家的金融市场都存在星期效应。 我国对金融市场一月效应的研究始于 20世纪 90年代。张仁良等 ( 1997 )研究了香港股市的小盘股 效应和日历效应 ,研究结果表明香