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调整行情下高收益类品种备受青睐 ——债市周评（3月19日 顺德农商银行 金融市场部 联系人： 王传法：0757黄少丽：0757连思明：0757潘嘉玲：0757欧志翔：0757简倩琳：0757撰稿：欧志翔 MSN：ozx001@ 日期：2012-03-25 主要观点： 本月公开市场虽到期资金量剧增，但央行通过正回购基本提前回笼了本月到期资金，可见有意维持目前市场的流动性。因此银行间市场资金成本估计将维持目前水平窄幅波动。 汇丰PMI显示了经济的一定不稳定信号，虽然外围经济的预期利好，但国内经济要出现回稳仍需时间。 随着债市各类品种的调整到位，城投类债成为市场新的追逐品种。预计未来若无新政策支持，利率产品和中票短融将维持震荡陡峭化走势，高收益城投类仍有上涨空间。 资金面相对宽松的格局仍在持续 本周资金面保持了较宽松的状态，但货币市场利率出现了小幅反弹。本周央票继续停发，但正回购量较大，公开市场连续两周净回笼。本周周二公开市场出现500亿元正回购后，市场对资金面有所担忧，货币市场利率出现上行走势，但随后在下半周回稳。银行间市场隔夜回购利率回调至2.7%附近，7天回购利率则仍在3.0%以下（如图1所示）。 图1 3月23日 从目前资金面看，公开市场本月前三周主要以净回笼为主，预计最后一周央行仍会进行小量正回购，因此公开市场在3月将会小幅净回笼资金。另外，本月财政存款可能为市场注入1000亿元以上的资金量；而外汇占款在目前人民币升值减缓以及外围经济预期利好的情况下，估计仅会保持小幅增量。因此，预计3月新增货币量可能将维持在1000亿元以内。 从本月公开市场操作看，虽然到期资金量剧增，但央行以正回购基本提前回笼了到期资金，可见有意维持目前市场的流动性。因此银行间市场资金成本估计将维持目前水平窄幅波动。 通胀大幅下滑，政策仍有调整空间 一月和二月经济数据受春节因素影响较大，但信贷增量远低于同期的情况仍体现了经济增长动力不足。从3月经济先行指标汇丰PMI指数看，初值为48.1%，比上月终值49.6%回落1.5个百分点。其中，新订单指数从2月份的48.5%降至4个月低点46.1%，新出口订单指数虽从2月份的47.5%升至48.7%，但仍低于50%的分水岭，体现了内外需仍在弱化。虽然外围经济的预期利好，但国内经济要出现回稳仍需时间。 本周债市先抑后扬 上半周受资金面小幅收紧的影响，债市利率产品和高评级信用产品收益率出现了小幅上行。但其后汇丰PMI指数出现了大幅降低再次引起市场对经济增长的忧虑，债市重新回涨。本周看，债市收益率基本保持窄幅震荡格局，利率产品和高评级信用产品前期涨势较好的1年期品种的走势在本周也基本稳定，AA评级的信用产品收益率回落走势也明显减缓。债市仅剩资质较好的城投类仍维持了较强的涨势。 图2 3月23日对比3月16日国债收益率曲线变动图 图3 3月23日对比3月16日超AAA中票收益率曲线变动图 图3 3月23日对比3月16日AA中票收益率曲线变动图 若无政策利好，债市将维持陡峭化调整格局 3月债市总体呈现的调整行情，利率产品和高评级信用产品短端随着资金成本的下行而走低，长端则由于前阶段的超调，收益率出现了反弹。中等评级的信用产品收益率则从前期的高速下滑至回稳。而目前收益率仍在高位的城投债成为了债市走强的新力军。从现阶段的收益率水平看，我们认为，利率产品和高评级信用产品长端的上行回调已基本到位，但短端的仍有小幅的下行空间，长短端的利差仍远低于历史均值。如果货币政策，特别是基准利率，没有进一步变化，该部分品种可能维持震荡陡峭化调整格局。由于资金成本下行，市场对高收益品种大为青睐，加上城投类出现了一定的政策支持，目前市场的主要注意力仍集中在城投类品种，预计未来仍有一定的上涨空间。但城投类供给大增，而且资质差别较大，建议投资者仍需谨慎选择个券。