百倍股系列研究2、好未来（tal.n）深度报告：解码7000亿k12培训市场龙头(1).pdfVIP

证券研究 百倍股系列研究2、好未来（TAL.N ）深度报告： 解码7000亿K12培训市场龙头 谢晨 传媒互联网首席研究员 S0360515100003 手机: 021 徐呈隽 传媒互联网研究员 手机: 021 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任 何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 证券研究 12个现状总结及趋势判断  行业需求 1. 行业规模≈7000亿元 2. 规模增长驱动力=市场参与人数↑×财富效应↑×消费意愿↑  行业供给 3. 8 ≈ 3% 4. 竞争格局变化趋势=两极分化  培训机构的竞争力指标：规模续班率净利率增速 ≈质量 5. 核心竞争力指标 ☞机构规模 ☞机构护城河的最重要内容 6. 次核心竞争力指标 ☞续班率 ☞机构护城河的宽度 7. 预警性竞争力指标 ☞净利率 ☞小班机构一对一机构 证券研究 8. 规模增速=机构原有规模×教学质量 9. 跨区增速：一对一/补弱机构小班/培优机构 10. 家长的消费意愿= 产品的口碑 → 产品的平均质量 11. 质量把控：培优产品 ☞标准化内容，补弱产品 ☞标准化服务 12. 机构班型大小∝教师能力  案例分析：好未来的护城河宽厚，“推荐” 机构规模 2017FY营收72亿元，位列中国K12课外培训机构第一 续班率 在80-90%区间内，高于行业内73%的机构 净利率 2017FY毛利率50%、净利率11% ，盈利性为正 规模增速 2017FY营收同比增速77% 教学质量 已建立标准化内容的理科培优教学产品体系 CONTENTS 目录 一. 行业需求 ：市场规模约7000亿，望子成龙驱动行业增长 1. 规模测算：中国K12课外培训市场规模约7000亿 2. 规模增长的驱动力之一：消费人数稳中有增 规模增长的驱动力之二：人均支出双轮提升 3. 行业天花板：由社会阶层上升的考核途径决定 4. 政策对需求面的改变：未改变以成绩为主的录取标准、自主招生的覆盖范围有限 二. 行业供给 ：竞争格局极度分散，机构规模趋于两极分化 1. 行业竞争格局：极度分散，机构抢占二三线城市 2. 行业竞争趋势：机构规模趋于两极分化 （1 ）趋向小规模：机构规模较小时，呈现规模不经济 （2 ）趋向大规模：机构规模较大时，规模经济 3. 政策对供给面的改变：民促法打通A股上市途径 CONTENTS 目录 三. 机构的竞争力五指标：规模 续班率 净利率 增速 ≈ 质量 1. 核心竞争力指标——机构规模，构筑机构护城河 2. 规模增速：主要由机构规模和教学质量决定 跨区增速：一对一/补弱机构小班/培优机构 3. 次核心竞争力指标——续班率，决定机构护城河宽度 4. 教学质量 ：培训机构的平均质量决定消费群 质量把控 ：培优 ☞标准化内容，补弱 ☞标准化服务 （1 ）好未来模式：标准化教学内容 （2 ）学大教育新东方模式：标准化教学服务 5. 预警性竞争力指标——净利率，三成机构无法盈利 利润率 ：小班机构一对一机构 ，员工薪酬是主因 利润率与班型：师资流失阻碍班型扩大 CONTENTS 目录 四. 案例分析：好未来的竞争力分析 1. 好未来的发展历史：以理科培优为优势产品 好未来的组织结构：大后台+五大事业群 2. 好未来的竞争力：护城河宽厚 （1 ）竞争力指标1——机构规模：全国第一、由学生规模增长驱动、ASP小幅提升 （2 ）竞争力指标2——规模增速：二线城市更快、谨慎跨区扩张 （3 ）竞争力指标3——续班率：多管齐下确保高位 （4 ）竞争力指标4——教学质