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永安股指期货研究 2012年11月7日 第 期 永安期货研究中心 永安期货研究中心 作者：周家生 电话：0571邮箱：jeng9915@163.com 从业资格编号：F0256929 相关报告 股指后期回落风险须警惕 摘要： 9月经济数据和10月PMI数据显现经济运行触底企稳信号逐渐明确，但经济增长动能主要来源于出口反弹和基建投资带动的中上游行业，下游需求复苏有限，经济复苏驱动力仍须观察。 随着维稳因素的消退，新股发行和限售股解禁带来的资金面压力或将加大。 政策维稳预期兑现后，对股指后期面临的回落风险须保持警惕。 一、宏观经济：见底企稳，但经济复苏驱动力仍须观察 宏观经济方面， 9月经济数据和10月PMI数据显现出明显的见底企稳迹象，但经济复苏的动力主要来源于出口的改善和政府主导的基建投资的持续回升，而房地产投资和制造业投资增速仍处于回落之中。商品房销售和房地产新开工数据等先行指标企稳有余，回升仍须观察，可能预示着房地产投资短期内难以明显回升。目前下游需求尚未明显好转、企业盈利持续下滑也对制造业投资回升形成制约。 图1：经济见底企稳迹象：工业增加值 数据来源：wind，永安期货研究中心 图2：经济复苏动力：出口的改善 数据来源：wind，永安期货研究中心 图3：经济复苏动力：基建投资持续回升 数据来源：wind，永安期货研究中心 图4：经济复苏动力：制造业投资和房地产投资增速仍在回落 数据来源：wind，永安期货研究中心 从社会消费品零售数据来看，9月消费增长好于预期，主要由于家电、家具和建筑装潢等与地产相关产品零售数据延续反弹，而这也得益于前期房地产销售的持续回暖，而汽车、金银珠宝等可选消费品增速却继续下滑，9月商品房销售面积同比再次负增长，房地产市场旺季不旺特征也将制约着相关产品销售情况的改善。 图5：消费：与地产相关产品零售超预期 数据来源：wind，永安期货研究中心 图6：消费：其它可选消费品增速下滑 数据来源：wind，永安期货研究中心 从中观数据来看，工业增加值的反弹主要由于基建投资带动的钢材、水泥、原油加工等中上游产品市场反弹，而下游行业复苏有限。9月全社会用电量，尤其是第二产业用电量同比增速继续回落，与工业增加值的回升形成背离，这固然与统计口径差异有关，但也提醒我们对经济复苏前景仍须保持谨慎。 图7：主要产品产量：基建投资带动，中上游反弹 数据来源：wind，永安期货研究中心 图8：主要产品产量：发电量及下游复苏有限 数据来源：wind，永安期货研究中心 另外，基建投资成为拉动经济企稳的重要动力，但从基建投资的季节性来看，除了2008年底特例外，其余年份四季度基建投资增速均倾向于回落。 图9：基建投资的季节性：四季度增速回落 数据来源：莫尼塔，永安期货研究中心 二、维稳预期兑现后，A股面临资金面压力或将加大 由于监管层出于维稳的需要，9月份以来新股发行乃至融资压力均明显放缓，10月份至今仅有一家新股发行，与09年下半年新股发行恢复以来月均23家的新股发行节奏相比出现明显放慢，但目前IPO审核通过尚未发行的公司有近百家，另外还有700余家IPO申报企业在排队等待上市，其中预披露尚未审核的企业就达到60家左右，这就决定了当前如此缓慢的新股发行节奏难以持续，十八大后新股发行提速依然是大概率事件。 另外，由于维稳因素和财报公布期等因素影响，10月份大股东减持力度环比9月份明显减弱，这也缓解了市场的资金面压力，但限售股解禁压力依然存在，随着后期维稳因素的消退，资金面压力的利空影响仍将会显现。 图10：9月份以来A股市场融资压力明显放缓 数据来源：wind，永安期货研究中心 图11：09年下半年以来，IPO月均23家，10月份仅1家 数据来源：wind，永安期货研究中心 图12：10月份大股东减持力度明显减弱 数据来源：wind，永安期货研究中心 图13：限售股解禁压力依然存在 数据来源：wind，永安期货研究中心 三、小结 总体来说，经济运行触底企稳信号逐渐明确，但经济增长动能主要来源于出口反弹和基建投资带动的中上游行业，下游需求复苏有限，经济复苏驱动力仍须观察，加之随着维稳预期的兑现，新股发行和限售股解禁带来的资金面压力或将加大，对股指十八大后面临的回落风险须保持警惕。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更.我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为永安期货公司，