美国市政债券的发行和监管及对我国的启示.doc

美国市政债券的发行和监管及对我国的启示 2003年第6期姥舟与f堙竹▲ 诱衙 簪鳓 周华韩立岩 我国证券市场在改革开放和现代化建设中逐步 成长起来,经过l0余年的发展,目前已初具规模. 1991年上市公司仅l4家,到2003年3月底,境内上 市公司(A,B股)1238家,股票流通市值达13807亿 元,市价总值42729亿元.沪深两市的市场格局与 制度框架已初步形成,其功能也El趋完善.相比之 下,我国债券市场的发展却非常缓慢.目前只有国 债和企业债券,市政债券还是空白.股票市场的粗 腿和债券市场的细腿,使得中国资本市场看上去十 分不协调.近期上海政协委员已经建议上海市发行 政府债券用来进行城市建设和公用事业发展.随着 北京城市的奥运建设与国际化大都市建设的展开, 资金短缺的矛盾日益突出,为此,北京也提出了发行 市政债券的设想.北京航空航天大学经济管理学院 承担的北京市哲学社科十五规划项目,运用期权 评价方法研究了市政债券的信用风险问题,提出了 发债规模与信用风险的对应关系,认为北京市市政 债券当前的安全发行规模在110亿元以内.很明 显,我国市政债券正蓄势待发.在市政债券运作中, 发行与监管是基础性模块,本文通过对美国市政债 券的发行及监管的研究,初步探讨了我国市政债券 的发行和监管的思路. 一 ,对美国市政债券的发行及监管的研究 市政债券是指地方政府以及它们的授权机构或 代理机构所发行的债券.市政债券主要有一般责任 债券和收入债券之分.一般责任债券依靠其发行者 的征税权利作为担保,用于弥补短时的人不敷出;收 入债券则是为特定项目筹集资金发行的债券,并且 由该项目的收入或由操作项目的代理机构担保,通 常这些债券募集的资金被用于城市建设和公用事业 的发展.市政债券与国债和企业债券同属于固定收 益证券,但是它们的利息收入可以免除联邦收入税, 在发行地也可免除当地政府税.由于地方政府拥有 征收地方政府税的权利,并且具有独立民事主体的 法律地位,所以,在美国,市政债券在联邦政府的免 税政策的鼓励下在市场上逐步发展起来,其发展历 史几乎和美国历史一样长.市政债券的发行对美国 的城市建设和经济发展特别是西部开发做出了历史 性的贡献. 1.美国市政债券的发行 美国证券的发行实行注册制.按照(1933年证 券法》的规定,企业债券和股票证券必须根据《1933 年证券法》注册登记,但市政府,州政府,联邦政府和 其它政府机构,以及慈善机构,银行和符合州际贸易 法的证券持有人所发行的证券享有注册豁免.也就 是说,市政债券的发行不受《1933年证券法》注册登 记的约束. 市政债券的发行有两种方式:公开向投资公众 收稿日期:2003.6 作者简介:周华首都经济贸易大学信息学院讲师,博士研究生,北京,100026 韩立岩北京航空航天大学经济管理学院教授,博士生导师,100083. 60 发行和私下配售给一小部分充当代理商的机构投资 者.公开发行又有两种方式:竞争承销和协议承销. 竞争承销,即以竞争投标的方式发行债券.首 先,要求市政债券的发行人在公开的刊物上刊登公 告,即正式销售通知.公告的内容包括:发行规模, 到期安排,发行时间,地点和日期,保证金数额以及 择标方式等.意向承销的承销商看到通告后将组成 承销的辛迪加组织,参与竞标.所谓辛迪加组织是 由市政债券自营商和自营银行等交易商组成的临时 联合体.其中一个成员充当牵头管理人,管理辛迪 加账户,主持辛迪加集会.辛迪加也可以有联合管 理人,联合管理人轮换担当牵头管理人.根据成员 申购定金的数量划分不同的等级.处于同一等级的 账户成员拥有相同的参与份额.一个辛迪加组织通 常只有23个成员等级.辛迪加的管理人和成员 共同协商确定息票利率,再销售价格,销售折让,承 销价差以及认购时间.牵头管理人负责标书编制和 呈递,确保其符合投标要求等. 接收标书截止后,发行人的决策层在参加竞标 的辛迪加组织中,确定初步中标者,并投票决定最终 的中标者.只有发行人授予债券后,中标者才拥有 债券.然后,中标者开始着手组织债券发售. 一 般责任债券都要以竞争投标的方式销售,但 收入债券通常采用协议承销. 在协议承销中,发行人向几家潜在的承销商发 出邀请,然后这些承销商向发行人递交申请报告,说 明它们承销的资质与能力.发行人在申请者中选出 承销的辛迪加组织的牵头管理人和成员,成立该市 政债券的承销辛迪加.然后设立一个辛迪加账户, 并与承销商签订协议.发行人和牵头管理人或联合 管理人共同设计债券,确定发行的面值,息票率,付 息方式,发行时机,发行价格,目标客户群,价差以及 到期偿还方式.发行人和牵头管理人就这些内容达 成一致后,由发行人理事会在一两天内做出最终授 予该承销辛迪加组织债券发行权的决定.在发行人 正式授权之前,辛迪加账