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金字塔结构的内外部特征对公司关联交易行为的影响 ——基于股权分置改革前后上市公司年报数据的对比分析 罗进辉，万迪昉，刘衡 （西安交通大学管理学院，陕西 西安 710049）  ? 摘要：论文以 2005 年底完成股权分置改革的非金融类 A 股上市公司 2004-2007 年的年报数 据为基础，探索分析了金字塔内、外部结构特征在股改前后的变化及其对终极控制人采取的 不同类型关联交易行为的影响。实证结果表明，金字塔结构的层级数越多，终极控制人进行 的“掏空性”关联交易行为就越严重；金字塔结构的链条数越多，终极控制人进行的“掏空 性”关联交易行为越少；终极控制人持有的终极控制权比例越高，其越有可能进行频繁高额 的“掏空性”关联交易；终极控制人的两权分离越严重，越有可能进行“掏空性”关联交易 行为；而股权结构的制衡水平越高，终极控制人进行的“掏空性”关联交易行为的频率和规 模越低。此外，我们没有发现股权分置改革明显改善终极控制人掏空行为的经验证据。本研 究结论对于全流通时代中国上市公司的治理改革实践有着重要的启示和政策意义。 关键词：金字塔结构；终极控制人；关联交易；股权分置改革；公司治理 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 一、引言 20 世纪 90 年代末以来，随着我国国有企业市场化改革的不断深入和民营企业的快速发 展，中国深沪两市体现集团经营特点的“一控多”和“企业系”（