机构参与国债期货.ppt

金融机构如何参与国债期货 第一创业期货 金融机构的参与方式 参与方式 风险管理 投资 套期保值 风险调整 套利交易 投机交易 第一创业期货 主要内容 1 10% 2 35% 期货定价 基差交易 套期保值 风险调整 投机交易 3 35% 4 10% 5 10% 期 货 定 价 第一创业期货 国债期货的定价 1：持有成本定价 购买 现货 购买 期货 支付成本 B 支付成本 F 获得利息 i 支付资金成本 C 购买时点 持有期内 期货到期日 没有利息收入 资金成本≈0 总成本 B+C-i 总成本 F 购买现货总成本 = 购买期货总成本 F = B+C – i = B – carry 期 货 定 价 第一创业期货 国债期货的定价 2：期货数量调整 假设在交割时，市场上有两个可交割券： A券 价格100 票息2% B券 价格100 票息4% 对卖出交割 更有利 对买入交割 更有利 交割A券 期货价格下调 令收益率=3% 交割B券 期货价格上调 令收益率=3% 对买卖双方 相差不大 转换因子 CF(A) 转换因子 CF(B) 期 货 定 价 第一创业期货 国债期货的定价 2：CF的计算 票面利率 i 本金 1元 折现率3% 转换 因子CF 付息日 付息日 到期日 应计利息 交割日 转换因子就是未来现金流按国债期货票面利率r(3%)折现到期货交割日当日的净价。 转换因子与债券本身的特性相关，不受市场价格的影响。 期 货 定 价 第一创业期货 国债期货的定价 2：期货数量调整 Price Yield 券B 券A 3% CTD/CF ≈ F 交割时 CF*F=B-carry ΔCTD/CF ≈ ΔF 期货价格跟随CTD运行 example 1：期货定价 期 货 定 价 第一创业期货 国债期货的定价 3：基差隐含期权 国债期货 空头交割 券B 券A 券C 期货空头拥有选择交割券的权力。在交割时，对期货卖方最有利的交割券，叫“最便宜可交割券”，简称CTD。期货卖方的这种权力，被称为“交割期权”。 CTD是有可能发生改变的。当CTD发生改变时，或容易发生改变时，交割期权的价值较大。反之，当CTD不容易发生改变时，交割期权的价值较小。 常用的寻找CTD的方法有IRR法和净基差法。 期 货 定 价 第一创业期货 国债期货的定价 3：基差隐含期权 国债期货 空头交割 券B 券A 券C 交割期权的价值，会以净基差（BNOC）的形式体现，该价值会在国债期货定价中体现。因此： CF*F = B – carry – BNOC F = (B – carry – BNOC)÷CF 期 货 定 价 第一创业期货 国债期货定价小结 持有成本定价 持有现货时，支付融资成本，获得现券利息 F = B + cost – income = B – carry CF*F = B – carry 期货数量调整 根据期货和CTD变动关系，1份现货对应CF份期货 基差隐含期权 期货空头有交割期权，权利金以净基差形式体现 CF*F = B – carry – BNOC F = (B – carry – BNOC)÷CF 这里的现券特指CTD券 基 差 交 易 第一创业期货 基差交易与套利交易的关系 套利 交易 基差交易 期现比例为CF:1 普通期现套利 期现比例为任意比例 价差套利 期现比例为1:1 基 差 交 易 第一创业期货 什么是基差交易 买现货 卖期货 做多基差 做空基差 卖现货 买期货 基 差 交 易 第一创业期货 基差 B‒F×CF 假设 CF=1.02 基差交易中的期现数量 基 差 交 易 第一创业期货 基差交易中的隐含期权 1：较大的yield B/CF Yield 期货 原CTD 新CTD 收益率变动方向 基差扩大 基 差 交 易 第一创业期货 基差交易中的隐含期权 2：较小的yield B/CF Yield 期货 新CTD 原CTD 收益率变动方向 基差扩大 基 差 交 易 第一创业期货 基差交易中的隐含期权 3：居中的yield 收益率变动方向 CTD 基差扩大 基差扩大 example 2：基差形态 基 差 交 易 第一创业期货 基差交易中的隐含期权 基 差 交 易 第一创业期货 基差交易时 期货交割时 期货:现货 CF:1 期货:现货 1:1 基差交易时保持CF:1 交割前平掉CF-1份期货 基差交易中的数量调整 基 差 交 易 第一创业期货 CF份 F2 交易开始T1 交割时刻T3 -CF*(F2-F1) (B2-B1)+carry1 做空 期货 做多 债券 F3*CF-B3 1份 B1 CF份 F1 临近交割T2 1份 B2 1份 B3 1份 F3 平掉(CF-1) 份期货 -(F3-F2) (B3-B2)+carry2 期现数量按 转换因子匹配 交易损益