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第7讲 股票的价值分析.ppt 30页

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* 证券投资分析与管理 股票价值分析 * 10.1 会计对股票价值的评估方法 (1)每股面值(Par value per share) 定义:公司新成立时所设定的法定每股价格(The legal price per share) 面值是名义价格(Nominal price),每张股票标明的特定面额 作用:1)计算新公司成立时的资本总额;2)表明股东持有的股票数量。 法律规定:股票不得低于面值发行 会计处理:溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积 * 股票面值的作用十分有限,每股的股利与其没有直接关系,因此有面值股和无面值股。 注意:债券的面值非常关键,是决定股息收入和返还本金的依据。 股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大,股票的面值与市价没有必然的联系,债券是“笼中鸟”,而股票是“笼外鸟”。 * 面值 vs.发行价格 平价发行:发行价=面值 溢价发行:发行价>面值 折价发行:发行价<面值 设价发行:无面值股 注意:(a)事先确定的发行价格,可能不会等于实际的发行价格;(b)中国禁止折价发行,中国石化跌破发行价,并没有跌破面值,中国上市公司股票的面值统一为1元。 * 发行价格的影响因素: (a)市场因素:是牛市还是熊市 (b)发行数量:数量大,公司原有的股票被稀释的程度大,股价低。 (c)原来股票价格:针对增发新股 (d)发行方式:配股(定向配售)给原有的股东,公司的价值没有增加,只是股份稀释,价格必然下跌。 * 每股所代表公司的股东权益,股东权益是会计意义上的概念。 例如某公司的拥有149,500,000的总资产,其中 普通股:100,000,000 资本公积:5,000,000 盈余公积:30,000,000 股东权益是:135,000,000,若在外发行10,000,000股,则每股帐面价值是13.5元 账面价值不能代表公司股票的真正价值(市场价值) (2)每股账面价值( Book value per share) * 账面价格不一定大于企业的市场价值,可能低、高或相等(在企业刚刚开业的那一瞬间)。 例如:1998拥有100部电脑资产的企业其账面价值与市值差距很大。 账面价值只是一种历史公允的的价值,它仅仅代表过去的实际,而不是今天的公允价值,是一种以过去的客观而牺牲了现在的客观。 * 将公司的资产分别出售,以出售所得的资金偿还负债后的余额。 适合公司解体时候对资产负债的估计 企业清算并不一定是由破产引起的,比如成功企业的急流勇退,但破产一定要清算 企业在清算前,是一个系统,清算时则被分割处理,所以清算价值是公司底价 收购(投资意义上):清算价值vs公司市值 案例:Mesa Petroleum 收购Gulf Oil (3)清算价值(Liquidation Value) * (4)重置价值(Replacement value) 重置公司各项资产的价值(成本),减去负债项目的余额。 重置价值基本上代表公司的市值,尤其在通胀期。它与市值的差异? 重值价值不可能低于市值。为什么? 若低于市价,则投资者可以重复复制该公司,再以市价出售,这种行为将降低(类似)公司的市价或提升重置成本。 * 重置价值与Tobin的Q值理论 q>1,公司的资产市值高于重置成本,故对公司具有投资激励作用。 Lindberg-Ross:具有高成长性的企业 q=1,激励作用接近于0。 q<1,公司的资产市值低于重置成本,公司无资本投资的意愿。 Lindberg-Ross:一般是遭受激烈竞争的行业,或衰退行业。 * 10.2 股票的市值与经济价值 每股市值(Market value):股票在市场上实际的交易价格 经济价值(Economic Value):未来每股股利的现值,也称为内涵价值(Intrinsic value) 股票是一种没有偿还期的证券,股票转让的本质是这种领取股利收入这种权利的转让 市值与经济价值不一定相等? * 市值与经济价值不一致 股票市场的效率 股市的低效率使投资者无法获得完全的信息 股票价格未包含所有的信息,则与公司股票的真正价值(充分信息)有差异 投资者的期望 在信息有效的前提下,大部分投资者将会有共同的认识(期望),形成经济价值的共识值(Common estimate) Black(1986)提出噪声交易者(Noise trader)和信息交易者(Informed trader) 本章剩下的部分介绍股票评估方法,是决定股票的经济价值。 * 10.3 股票价值分析模型 股息贴现模型 市盈率模型 零增长模型 零增长模型 固定增长模型 多元增长模型 固定增长模型 多元增长模型 两(三)阶段增长模型 * 10.3.1 股息贴现模型 变量:股息(未来现金流)的增长方式 * 零增长模型 假设股息额

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