有效资本市场与来自行为学派的挑战.ppt

崩溃 1987年10月19日，在几乎没有任何新消息发布的周末过后，周一的股票市场下跌了20%～25%，这种崩溃令人费解。 这种程度的没有任何原因的下跌与有效市场理论是不相符合的。 泡沫 例如20世纪90年代后期的高科技股泡沫。 经验证据的挑战 14.7 关于两者差异的评论 金融经济学家将他们自己分成了三个阵营： 市场效率学派 行为金融学派 还有一些人愿意承认他们并不知道哪一派是 正确的 这也许是这一领域中最易引起争论的问题。 14.8 对公司理财的意义 如果股价能快速地反应信息的变化，投资者只能期望获得正常收益率。 等到信息公告时才了解信息内容是不能使投资者获利的，因为价格在投资者有时间作出反应以前就已经进行了调整了。 公司对他们出售的证券只应期望收到公允价值。 公允表示他们出售证券所收到的价格应为证券的现值。 因此，在有效市场中通过愚弄投资者来获得可获利的融资机会是不可行的。 对公司理财的意义 EMH对公司理财有以下三个方面的应用： 会计核算方法的变更不应影响一家公司的股票价格发生变化。 财务经理不可能通过公开可获得的信息来选择股票和债券的发行时机。 公司可以在不降低价格的条件下出售任意数量的股票和债券。 不过，对于上述三点，都有经验研究证据与其相冲突。 为什么并是所有人都会相信呢？ 对于股市收益图，人们存在错觉、幻想，或者只能认识到一些表面上的规律。 事实并不是那么有趣的。 与市场效率对立的证据是存在的： 股价表现的季节性 小规模和大规模股票的表现不一致 价值股和成长股的表现不一致 对市场效率的检验还显得不够强。 快速测试 请定义什么是资本市场效率。 资本市场效率的三种类型是什么？ 关于资本市场效率，有哪些证据存在？ 资本市场效率理论对公司财务经理可有哪些应用？ * * 优秀的投资项目能比优秀的融资项目挣更多的钱，但融资决策仍然是非常重要的： 优秀的融资决策不会使你致富，但不会让你破产。 但糟糕的融资决策却会让你破产。 * 通常，创造一种新的证券对创始人第一次发行这种证券来说是一个NPV为正的项目选择，但竞争会迅速使得这种优势消失掉。 * 市场效率是非常有趣的： 市场有效率是因为市场上存在大量的工资待遇好、资金平衡、聪明的证券分析师，而他们并不相信市场是有效率的……正是他们的行动使得市场能具有效率！ * 股票价格遵循随机游走并等同于股价收益率是随机分布的。 * * 点击该表，EXCEL会自动重新计算该序列，你绝对不会知道你下一次将看到的图形是什么样的。但是对第26期的股价进行预测却是非常有趣的一件事情。 * S.H. Szewczyk, G.P. Tsetsekos, and Z. Santout “Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?” Journal of Investing (Spring 1997). 14-* 有效资本市场与来自行为学派的挑战 第14章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 理解资本市场效率的重要性 能分辨效率的不同形式 知道对市场效率的各种实证检验 理解公司财务经理可如何应用市场效率理论 本章大纲 14.1 融资决策能创造价值吗 14.2 有效资本市场的描述 14.3 有效市场的类型 14.4 实证研究的证据 14.5 行为理论对市场有效性的挑战 14.6 经验证据对市场有效性的挑战 14.7 关于两者差异的评论 14.8 对公司理论的意义 14.1融资决策能创造价值吗 本书前面章节已说明了如何根据NPV准则来对投资项目进行评价 后续章节将关注点转移到了融资决策，例如： 应发行多少债券或股票？ 什么时候发行比较合适？ 什么时候（或是否应当）发放股利？ 我们也可应用NPV来对融资决策进行评价 通过融资来创造价值 愚弄投资者 实证证据表明，要想长期地愚弄投资者是难度非常大的 降低成本或提高补贴 某些融资形式可有抵税作用，或其他融资补贴 创造一种新的证券 有时，公司可能发现以前发行的金融工具不受欢迎，而创造出一种新的证券以更好的价格来出售 从长期来看，这种价值创造额是比较小的。 14.2 有效资本市场的描述 有效资本市场是指一个股票价格能够充分反映可用信息的资本市场。 有效资本市场假说（EMH）对投资者和公司的意义在于： 因为信息会立即反映在价格里，等到信息已公布后才知道信息内容不会使投资者获利； 公司从它出售的证券中应预期得到公允价值，在有效市场中，公司不能通过愚弄投资者来获利。 市场效率理论的基础 投资者理性 事件的独立性 套利 股票价格