美国财险企业衍生工具应用的价值和业绩效应.docVIP

PAGE / NUMPAGES 美国财险公司衍生工具应用地价值和业绩效应 刘宇 叶德磊 （华东师范大学商学院，上海200026） 摘要：衍生金融工具价格并非标地金融资产价格地一元线性函数，因而使用衍生工具最终是否能够起到风险经管之目地虽倾向于正面但尚存争论.本文以美国财险上市公司为研究对象，研究衍生品使用对财险公司价值和业绩地直接效应，运用Panel data模型实证检验地结果表明，衍生工具运用之于财险公司价值及业绩影响性质不同.本文提出了中国衍生产品市场推出之后放开财险企业地投资准入地建议.资料个人收集整理，勿做商业用途 关键词：财险公司；衍生金融工具；风险经管；美国保险公司 作者简介：刘宇，华东师范大学商学院博士生，研究方向：资本市场理论与实务.叶德磊，华东师范大学商学院教授、博士生导师.资料个人收集整理，勿做商业用途 中图分类号：F840.65 文献标识码:A 与一般制造业和金融行业中地其他子行业地商业模式相比，保险业地高负债经营等诸般特性决定了“保险脆弱”地内生性.近年来，保险投资地品种和规模快速扩张，随着股改地完成建立多层次资本市场地步伐也正提速，新地金融衍生工具不久将登上中国资本市场地舞台，在这种情况下，保险机构是否可以介入未来地衍生金融工具市场呢？这个问题地答案是宏观衍生工具创新设计、监管规则制订以及微观运用策略规划地逻辑起点.要回答上述问题，实际上首先必须回答衍生金融工具运用对保险公司地价值和业绩影响效应到底孰正孰负.国内外现有相关研究大多数局限于从保险企业参与动机角度间接探讨衍生品金融产品使用地效果（Cummins、 Phillips、Smith，2001[4]；Hardwick、Adame，1999[7]等[15][16]），即便有不多地几篇（Allayannis、Weston，2001[1]； Carter、Rogers、 Betty，2006[5]；陈炜等[17]，2006）有关参与衍生金融工具市场对于企业价值和业绩效应影响地正面研究也基本局限于制造业领域，本文就尝试以美国财险业公司为对象，研究衍生产品使用和公司价值和业绩之间地关系.资料个人收集整理，勿做商业用途 研究设计 一、研究样本 本文以纽约证券交易所(NYSE)和美国证券交易所(AMEX)、美国全国证券交易商协会自动报价系统（Nasdaq）、场外柜台交易系统（OTCBB）挂牌交易地103家财险上市公司2004-2006年间地数据为研究样本1．剔除财务数据不全地 1．剔除财务数据不全地Castlepoint Holdings Ltd. (CPHL)等八家公司. 从1990年代开始，SEC、FASB等美国监管当局就开始规范和不断改进上市公司与表外业务风险有关地金融资产地确认、计量和披露规则，但即使如此我们仍发现不同地财险公司对于衍生产品地披露口径并不一致2．大部分公司披露衍生产品地公允价值，有些公司披露衍生产品地名义价值，小部分公司两者皆有. 2．大部分公司披露衍生产品地公允价值，有些公司披露衍生产品地名义价值，小部分公司两者皆有. 二、实证模型构建 本文采用如下基本模型实证回归衍生产品地运用对财险上市公司价值和业绩地影响 其中表示财险上市公司地价值和业绩指标，表示各种可能影响财险上市公司价值和业绩地其他变量，表示是否使用衍生产品虚拟变量，其系数即为使用衍生工具对财险上市公司价值和业绩地影响系数，考虑到控制未察觉因素对公司价值和业绩地影响，实证研究采用地方法是时期数较少而横截面个体较多地Panel Data Fixed effect方法（Hausman and Taylor[9]，1985).下面根据具体自变量和因变量以及回归方法不同衍生出不同具体模型，使用地统计软件为Eviews 5.0.资料个人收集整理，勿做商业用途 三、变量选取 1．被解释变量地选取及计算 （1）市场价值变量TobinQ.Tobin1969年构造了Q指标后被运用在各种宏微观经济领域，本文应用Allayannis、Weston(2001)中曾经使用地简单Q，即公司地市场价值相对公司资产帐面价值比值计算该指标.其中公司地市场价值=财务年度终了流通在外普通股数*年底收盘价+未流通在外普通股数*每股净资产+优先股数*每股可赎回价格+负债账面价值3．“ 3．“财务年度终了流通在外普通股”一般包括已发行地A类普通股剔除库藏股票，“未流通在外普通股”包括已发行地B类股票和库藏A类股票，“每股可赎回价格”根据优先股发行时设定地可赎回价格或者清算价格确定，如果公司向不同投资人发行不同优先股，则每次发行地每股可赎回价格或者清算价格也会不同.对于多市场同时发行股票或者存托凭证地公司，应该考虑其特点计算全球市值. （2）公司经营业绩变量.笔者选定地公司经营业绩变量包括净资产收益率（ROE）、总资产