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全球及国内食糖市场下半年展望 2019 年7 月22 日 要点： ⚫ 上半年行情回顾 ⚫ 全球市场供需分析 ⚫ 全球市场展望 ⚫ 国内市场供需分析 ⚫ 国内市场展望 专题报告 一、上半年行情回顾 在经历了18 年年末的低谷之后，国内糖价在2019 年伊始，伴随着国际原糖价格的反弹， 从4718 开始了一路近3 个多月的上扬行情。尽管中间略有波折，但增值税的下调在3 月份再 次引起中间商的集中采购囤货，使得市场在5000-5100 得到了有效支撑。进入到4 月份，券 商资金的涌入一举将糖价推高至5300 以上，远月合约更是突破5500 大关。但随着业内资金 以及基差套保的回归，盘面从高点再次回落到5100 平台。5 月下旬的一则国外报道再次打破 市场平静，巴西传来消息称中国将在2020 年5 月之前取消贸易救济措施。国内糖价瞬间大跌 近200 点至4900 一线，与之最为相关的2005 合约在刚诞生5 天的时候就遭遇人生惨案，一 度跌破4650 。随后市场逐渐恢复理性，糖价在5000-5100 区间震荡，最终糖价在6 月最后一 个交易日收于5018，完成半年300 点整的涨幅。 图表：国内市场上半年行情回顾 资料来源：混沌天成研究院 国际市场，新年伊始北半球压榨刚开始高峰，但从泰国印度不断传出调低估产的消息，使 得原糖在 1 月初开始反弹。印度在2 月份上调其国内最低销售价格也在一定程度上助推了原 糖的上涨。然而随着北半球各主产区不断超预期的压榨数据，全球价格在2 月下旬开始应声 回落。随着雷亚尔的贬值，糖价跌至12 美分一线才得到支撑。进入4 月份南半球新榨季的到 来，巴西乙醇价格开始回落，同时糖价从4 月下旬开始相应往下调整。直到6 月份印度季风 题材的出现，给市场眼前一亮。西南季风的姗姗来迟使得印度减产预期再次成为市场焦点。 借助着基金的空单回补，原糖价格在 6 月一度反弹超过1 美分，并最终收于12.32 美分，上 半年上涨近30 个点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 1 专题报告 图表：国际市场上半年行情回顾 资料来源：混沌天成研究院 原糖持仓方面，截止到6 月底，基金依然持有超过8 万手净空头寸。在过去一个月里，基 金大幅减持超过 10 万手空单，原糖价格小幅上涨近50 个点。相似情况最近两次发生在18 年 4-6 月以及9-10 月，基金减完所有净空并尝试翻多，却最终都遇到了商业盘的强劲阻力。 图表：原糖CFTC 持仓情况 资料来源：CFTC, 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 2 专题报告 二、全球市场供需分析 根据 Green Pool 最新的全球产销预估，全球食糖消费保持稳定增长，但近年来发达国家 出于对健康问题的考虑，逐步降低对食糖的依赖，造成食糖消费增速有所下降。目前消费增 长率维持在1%左右的水平，大约每年200 万吨左右的增幅。随着全球对下榨季全球各主产国 估产的不断下调，19/20 榨季预计将会迎来久违的产销缺口，库存产销比也将出现近3 年来的 首次下降。全球各主要机构对19/20 年食糖供需估值范围在缺口150 万吨到缺口670 万吨之 间，而鉴于我们对各主产国产量估值处于较低的范围，我们更倾向于缺口在400-500 万。 图表：全球食糖平衡 Green Pool 图表： 全球食糖库存消费比 Green Pool 图表：全球食糖供需平衡表