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浅谈做空机构对中概股围猎 【摘要】最近，中国概念股在美国股市犹如坐过山车， 转眼间从巅峰跌至谷底，跌破首发的情况比比皆是，有的甚 至被美国股市扫地出门。中概股赴美受挫，多拜浑水公司所 赐。当然，中国概念股被做空，表面上看起来是做空机构在 作祟，其实根源还是在于企业本身。赴美上市企业的财务有 水分，成为做空机构“猎杀”的命门。 文章就目前愈演愈烈的浑水公司对中概股的围猎事件 深入分析，挖掘出作业流程中的利益链，总结出做空事件的 必然性与偶然性，提出中方应对此类事件的对策和建议，同 时为广大投资者提供了一些避免价值投资陷阱的线索和启 不O 【关键词】并购举债上市公司融资租赁 引言 近期，国外做空机构做空中概股的事件广为流传。尤其 在国内知名的楼宇媒体运营商分众传媒11月也惨遭做空机 构浑水公司狙击后，在媒体的渲染下，浑水公司俨然成为了 一个蒙着神祕面纱的中概股杀手。在成熟的美国资本市场， 做空机构是整个资本市场生态系统中不可或缺的一部分，他 们发挥了价值纠错的功能。而我国的专业的财富管理机构和 审计机构，则形如疏网，使得国内资本市场仿佛一潭“浑 水”。在这样的投资环境里，除了要有一双价值发现的“慧 眼”，更需要有一双价值纠错的“火眼”，这样广大投资者 才能绕开价值的陷阱。因此，我希望从财务的角度，以普通 的常识和逻辑去撩开浑水这张神秘的面纱，为投资者提供具 有一定价值的线索。 1.围猎之利益链 1.1案例背景 浑水调研公司的取名源于成语“浑水摸鱼”，其创始 人卡森?布洛克是个汉语流利的“中国通”，毕业于南加州 大学商学院金融系，在校期间辅修的是汉语。谈起公司由来 时，布洛克说：“我的朋友说，当他还是小孩的时候，有次 去乡村钓鱼，但始终没法从池塘里把鱼钓起来。于是他就开 始激起沉在池塘底部的淤泥，鱼儿不得不浮到池塘表面来。 就这样，泥泞的水帮助他捉到了鱼。”恰恰是布洛克自己， 在部分中国上市公司混乱的财务状况中摸到了 “大鱼”， 揪出了靠虚假财务报表在美国证券市场上浑水摸鱼的公司。 浑水公司从“借入股票、买入认沽期权、发布质疑报告、引 起股价下跌、低价买回股票偿还”这个做空模式赚到几十万 美元。除此之外，卖出研究报告也能赚取不菲的收益。 中国概念股原指台湾地区到大陆发展业务的上市公司。 随着中国公司在美国两大证券市场（纳斯达克与纽约证券交 易市场）不断上市并形成影响力，中概股成为在美国上市但 主要业务在中国的公司的概称，包括新浪、搜狐等门户网站, 中石油、中国联通（香港）等央企，也包括一些教育、能源、 地产、医药等领域的中国公司［1］。这些公司经营主体在中 国、投资主体却在美国的状况，造成了信息不对称，为之后 的被做空买下了伏笔。 1. 2操作流程 众所周知，无论是出具审计报告亦或是发表质疑报告， 证据永远是揭开事实和还原真相的关键。那么举证的‘事 实”又是如何现身的呢？ 无论是浑水还是香椽，这类匿名做空调查机构的负责人 在境内外行踪不定，亦或并不在中国，甚至和那些被做空攻 击的上市公司毫无联系。代他们深入这些公司的，实际上是 中国境内的代理人或代理机构。其主要任务是对公司进行实 地调查，搜集各种信息，网罗证据，参与调查报告的制作， 但又不具体负责撰写报告。这些 代理人通常为国内财经类 高等院校的在校生或准毕业生，他们习得了基础金融财务知 识，再加以培训和指导，就组建了一支境内调查团队。每名 代理人按劳付酬，模式松散但讲究结果和收益挂钩。西方文 化讲求有迹可循，这些代理人在调查公司时，会留下包括照 片、录音等证据，因为报告里附有实录则更容易博得美国投 资人的认可。但其调查的手法较为粗放，容易导致事实的错 位和信息的失真。除了代理人，还有一些不知名的小型商业 咨询公司充当代理调查机构，有些对外声称是香港注册或拥 有国际背景，但事实上多为内地本土公司。这些商业咨询公 司本身资质就语焉不详，但可以利用公司名义，以协助做市 场调查为由，暗中找上市公司的工人谈话，或者利用商业间 谍手段获取公司内部资料。 投资人对上市公司进行调研无可厚非，因为尽职调查是 集合审计、律师等专业人士团队的非常严肃的调查报告，完 全可以公开透明地要求公司方面披露信息。事实上，浑水、 香椽这类匿名机构并没有针对报告所含信息的准确性、及时 性或完整性作出承诺，而且也从没对外公布其公司的地址和 股东信息，甚至也没有任何报告撰写作者的信息。[2] 与匿名做空调查机构联手做空中国公司股价的美国基 金中虽然不乏赫赫有名的华尔街大型对冲基金，更多的则是 一些交易背景有污点，甚至曾被美国证券交易委员会列为市 场禁入对象的投资人。由于中国内地金融监管严厉，大部分 华尔街大型基金都选择以香港为据点，觊觎中国内地。在浑 水等匿名调查机构公开发布质疑报告一至两个星期前，合作 的做空基金便