2010年经济走势 软着陆重新起航.pptVIP

2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归齐鲁证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 齐鲁证券2010年6月宏观策略 齐鲁证券2010年6月宏观策略 齐鲁证券2010年6月宏观策略 “软着陆”重新起航 二〇一〇年下半年经济展望 刘启元 齐鲁证券研究所 宏观策略分析师 2010年06月 * 齐鲁证券2010年6月宏观策略 2010年6月24日，山东 数据回顾：经济已经过热 宏观政策：紧缩早已开始 紧缩效果显现：投资及产出回落 下半年经济展望：“软着陆”之后重新上路 2010年6月 * 齐鲁证券下半年宏观经济展望 5月数据回顾：经济已经过热 2010年6月 * 齐鲁证券下半年宏观经济展望 产出缺口重新达到高位 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 产出缺口在去年2季度已回归正值 工业产业缺口也达到高位 图：产出缺口已重新达到高位 图：工业产出缺口 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 数据来源： 中国人民银行 ，齐鲁证券研究所 通胀压力继续增加 5月CPI同比增长3.1%，月环比折年率为4.9%，虽低于上月的5.2%，仍然较高 PPI同比增长7.1%，月环比折年率为1.5%，较上月的5.4明显下降 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 图：价格同比继续走高 图：价格环比仍处高位，通胀压力较大 通胀压力增加：居住贡献持续上升 食品同比增长6.1%，较上月提高0.2个百分点；对CPI贡献2.03个百分点，贡献率为65.3%，贡献较上月增加0.1个百分点，贡献率较上月降低4.6个百分点 居住对CPI的贡献已连续四月增加，目前对CPI的增长贡献率为21.7%，其中主要的增长来自于水电燃料及建材的价格攀升 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 图：价格价格环比仍然较高 图：居住贡献继续增加 宏观政策：紧缩早已开始 2010年6月 * 齐鲁证券下半年宏观经济展望 有别于西方国家的紧缩形式 货币政策：信贷控制(数量工具）比利率（价格工具）更精准有效 财政政策：中国政府掌握更多的资源 产业政策：国外市场国家不具备 2010年6月 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 我们信赖央行的信贷控制能力 “窗口指导”从1987年就已开始，但从2003年开始才真正被固化为央行的一项基本货币政策工具 2003年，窗口指导成功地发挥了巨大的紧缩效力，全年贷款控制在了2.9万亿，这曾被认为是不可实现的数量控制目标 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 图：2003年后，央行对信贷的控制能力明显增强 图：新增信贷和M2变化一致 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 信贷对投资的支持体现在总量上 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 固定资产投资和M2的相关度为98.6%，和M2增量的相关度也高达97.7% 而M2增量和新增信贷直接相关，从而新增贷款决定投资增速：新增信贷→M2增量→M2总量→固定资产投资→固定资产投资增速 图6：固定资产投资与M2相关度高达98.6% 图7：投资增速和货币增速也非常一致 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 数据来源： CEIC ，齐鲁证券研究所 信贷对投资的支持也体现在节奏上 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 信贷对投资的支持还体现在放贷节奏上：去年的新增信贷创下天量，但由于去年上半年的过度投放严重挤占了下半年的额度，7月份开始的信贷紧缩明显给投资带来了负面影响，投资增速在下半年持续走低 图：新增信贷在去年下半年逐渐收紧 图：投资增速也在去年7月份开始回归趋势水平 数据来源：CEIC，齐鲁证券研究所 数据来源： CEIC ，齐鲁证券研究所 政府投资增速去年中期就开始下降 2010年5月22日 齐鲁证券下半年宏观经济展望 * 政府投资增速去年中期开始下降，下降最早的是中央项目投资 内资正在逐渐向均值回归 图：中央项目投资正在逐渐退出 图：内资增速回落，