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价值投资理论及其在中国股市的运用分析 摘要 面对当前中国股市的低迷，人们都在探讨路在何方。价值投资在国外股市是一种重要的投资理念和方法,近几年来,虽然在中国股市也崭露头角,但是对价值投资是否适用于中国股市,国内理论研究者和专业投资者都还没有达成一致意见。本文结合价值投资理论的内涵和中国股市的实际情况对此做出回答。 关键词 价值投资 内在价值 投机 绪论 作为社会主义市场经济的重要组成部分，我国证券市场虽然起步晚、历史短，但发展迅速，潜力巨大，是证券市场发展最快的国家之一。我国证券市场是在经济转轨的背景下，通过探索、试验建立和发展起来的“新兴市场”，而当前投资理念也正处于转型期。 在我国股票市场十多年探索发展的实践当中，我国市场上主流的股票投资理念和方法也随着市场的发展阶段不断转换。而在2003年，基金公司所倡导价值投资理念逐步深入人心，并以汽车、钢铁、煤炭、电力这“四驾马车”走出了耀目的行情。随后，媒体更是推波助澜，宣称中国的价值投资理念已经到来。 本文先介绍价值投资理论的起源、发展及其内涵，在结合中国股票市场的实际情况分析记者同志来了在中国的运用可行性及适用性，最后一部分展望价值投资理念在中国的未来。 1.价值投资理论概述 1.1价值投资理论的起源及发展 价值投资理论的产生源于对1929年经济危机的反思,其策略共同点是摒弃技术分析,按照股票的内在价值来确定其是否有投资价值。价值投资理论是1934年由格雷厄姆与多德合写的《证券投资》中首次提出的。后来,沃伦·巴非特,马里奥·加比利,格伦·格林伯格,罗伯特·H·海布伦等投资家按照价值投资理论在实践中都取得了丰厚的收益,从而使价值投资理论的影响大增。 1.2价值投资理论的内涵 价值投资理念，即通过对股票内在价值的分析，并比较股票价格来决定股票买卖策略的一种投资理念[1] [1] 格雷厄姆.证券分析.海南出版社，2004年. 格雷厄姆的价值投资理念核心思想主要包括两点[2] [2] 本杰明·格雷厄姆著,杨宇光等译,华尔街教父,上海远东出版社,1998年. 第一，内在价值（Intrinsic Value）原则。格雷厄姆证券分析的核心是价值分析，把股票价格分析分为内在价值和市场价格两部分，内在价值是分析的基础和起点；而市场价格则主要由股市资金的供给所决定，同时市场价格将向内在价值回归。而所谓内在价值，就是由资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来现金流的折现值。 第二，安全边际（Margin of Safety）原则。它是格雷厄姆投资哲学的高度凝结。股票的内在价值超过其市场价格的部分就是安全边际，安全边际越大则代表投资越安全，相应的获利能力越强。另外，格雷厄姆还反对频繁交易，倡导买入长期持有策略。他认为频繁的交易最终只会贡献更多的交易佣金和手续费，提高交易成本，而并不能实际获得更高的收益[3] [3] 布鲁斯·C·N·格林威尔等,价值投资--从格雷厄姆到巴菲特,机械工业出版社,2008年. 2.价值投资理念在我国的运用探讨 2.1我国市场存在的现实问题 在对价值投资理念进行简单的剖析之后，让我们将它放在整个市场环境当中来看，毕竟，一个方法理论是需要实践效果来证明优劣的。而中国股票市场发展还处于初级阶段的转轨时期，从目前的发展情况来看，还存在着很多不成熟市场所共有的问题。 首先，“一股多价”问题造成了价值投资在估值上最大的障碍。 市场上存在“一股多价”这样的历史遗留问题。由于我国的股票市场是在摸索和试验中发展起来的新兴市场，非流通股占市场总股本近2/3之多！同时，一些上市公司除了二级市场的A股、非流通股以外，还发行有B股、香港上市的H股等。而且由于各市场的供求关系、流通性以及估值等多方面的差异，使得市场出现这样“一股多价”的 “奇怪”现象，使得投资者即使在自己计算出股票“价值”后，也难以抉择应当在哪一个市场交易、如何比较各个市场的价格。 其次，“虚假披露”问题使得价值投资的有效分析得不到保障。 市场上存在上市公司披露虚假信息的行为。目前中国证券市场上不同的投资者获取信息的渠道极不对称，对广大的中小投资者来说，认识和了解上市公司的主要途径就是上市公司公开的信息披露，但是，近年来被查出多起上市公司未按规定披露信息的事件，严重影响了投资者的分析判断。一些企业为了达到上市融资的目的，进行虚假包装上市。企业把“上市融资作为终极目标”这种错误的动机，诱导了那些本不具被上市资格的企业，不择手段地靠包装利润，来达到上市“圈钱”的目的。有些上市公司为了配合庄家，甚至操纵利润、出具虚假的财务报告，不少上市公司的业绩变化缺乏连续性，忽好忽坏，让不了解内情的中小投资者无法判断上市公司的真实情况，而这种忽好忽坏的状况往往与二级市场股价的趋势相关。 另外，“价值稀缺”及“过度投机”