对私募行业的分析.docxVIP

对中国私募行业现状的几点思考 [转]来源：? 朱文卿的日志 ??? 过去二十多年里，中国实施了一系列密集而有效的改革措施，如股权分置、加大上市公司审查力度、鼓励发展机构投资、完善资本市场法制，正是这些制度性障碍的削弱使得中国自上而下的宏观调控具有扎实的资本背景和传递平台。政府一系列演化缭乱的动作中，有两件事直接促成近年来中国私募基金的兴盛，一个是创业板的推出，一个是2006年《合伙企业法》的修改，前者根本上改变了资本市场纯粹服务国企改制的局限性，注入了创业企业融资功能；后者解决了收益多重纳税问题，为投资人以有限合伙制组建投资基金铺平道路。 ??? 目前中国私募基金主要分为四类：私募证券投资基金、私募风险投资基金（VC）、私募股权投资基金（PE）和少量私募房地产投资基金。《私募证券投资基金2011年年报》披露，2011年中国新发私募证券基金286支，增速放缓，平均年回报率仅为-18.3%，行业淘汰加剧，私募证券投资迎来寒冬。依据投中集团发布的《2011年中国VC/PE投资市场统计分析数据》，2011年中国披露募资完成规模达到494.06亿美元，相比2010年增长28.7%，披露新兴VC/PE总目标规模470.69亿美元，相比2010年目标规模下降5%，自2011年下半年起募资规模减弱的趋势愈发明显。整体来看， 新成立基金目标的规模下降显示出市场对于中国未来资本消化能力的谨慎态度。种种不安的情绪下，把目光放回欧美，对比西方私募走过的道路，思考并找寻中国私募问题根源显得尤为急迫。 1.中国私募股权投资受限于资本市场结构。 ??? 按照上市标准由高到低排列，欧美资本市场可以分为主板市场、创业板市场、场外交易市场和地区性交易市场四层，上市交易公司数目逐级增多形成金字塔型，英国方面构建了伦敦证券交易所（LSE）、另类投资市场（AIM）、未上市证券市场（OFEX）和区域性市场，后两者共同承担场外交易职能；美国方面也形成了纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克（NASDAQ）、美国场外交易电子报价板（OTCBB）、粉纸市场（PSM）加分散式区域性市场的资本市场结构。正是有集中、有分散、多层次的资本市场体系有力地支撑了英美在国际金融市场的地位，这种完备的价格发现机制和差异性功能定位有助于挤出各层面上市公司水分，引导健康的融资行为。海外私募资金的全球视角帮助挖掘分散于各级交易市场的潜力公司，投资视野广阔，细分明显。以黑石集团为例，其主营业务面向不同资产类别和不同资本结构，拥有五支私募股权基金以及一支投资于媒体和通信行业的特别基金。黑石交易遍布全球100多个国家，不仅包括典型的杠杆收购，还涉足公司转产、少数股权投资、公司合伙、产业合并等领域的业务。 ??? 中国资本市场近二十年的发展历程深刻改变了中国经济形态，成为关注焦点。就资本运作模式而言，中国并没有处于明显落后地位，相反弘毅资本、鼎晖投资、复兴集团、红杉资本（中国）、中信产业等具有中资背景的PE表现抢眼。反观近几年主板和创业板中扎堆出现的VC/PE身影，行业饱和度迅速提升，其本质原因正是资本市场结构的落后。2009年创业板的成立弥补了中国二板市场空缺，拓宽了高科技业务的融资途径，但资本市场的递进需求依然存在，如何进一步做好对中小板和主板的支撑，改进板块功能定位上的互补和差异，完善主板退出机制，扩充场外交易市场、国际板、公司债券市场等等议题已经进入中央决策层视线。总的来说，中国VC/PE资金流向期待进一步拓宽，由此而来的投资风格差异化、特质化需求也愈发明显。 2.中国金融文化的缺失。 ??? 自1776年《国富论》出版起，世界范围内的资本活动第一次有了系统性经济思想指导，英国率先吸收、消化自由贸易精神，以全球视角铺开资本大网，这一年美国宣布独立。由早期资本市场带动国家经济社会发展的思路漂洋过海抵达美洲，于18世纪末同时在两个大陆繁衍。两百年来，英国和美国各自沿着不可谓不曲折的经济道路摸索前行，世界经济舞台的聚光灯从未离开过他们，他们的资本道路既有特质性，也有极大相似性，这一系列交点中， 资本市场服务实体经济的特征十分明显。 ??? 普遍认为，1901年摩根以4.8亿美元并购卡内基钢铁公司是第一个现代意义上的收购活动，但西方私募的普遍繁荣始于1946年。美国研发集团（ADRC）集资目的在于鼓励二战退伍军人的私人投资，同年J.H.Whitney开发了给美军添加营养的新方法。上世纪50年代后，美国在以培育具有企业家精神的公司和为对苏竞赛筹备研发实力的背景下颁布《1958年小企业投资法》，进一步定位了私募股权投资的内涵，正是这个精确及时的定位直接推动硅谷的迅速成长，后期的联邦快递、苹果、思科、通用电气、微软身上都能找到私募股权或风险基金的印记。 ??? 毫无疑问，私募基金在西方的崛起源自金融市场与法制