资本的结构和资本成本.pptVIP

第八章 资本结构与资本成本 第一节 资本成份与资本成本的概念 一、资本成分 一般的资本的成分包括： 1、全部长期负债； 2、全部优先股权益； 3、全部普通股权益，包括面值、 超面值资本和保留盈余。 一、负债成本 1.以偿还期和偿还方式固定的负债（如债券）为例： 如果债券发售价格为P0，假定某债券分N年还本付息，第i年还本Pi，付息Ii（i=1,…N），则税前负债成本即是债券的到期收益率，即投资回报率应该满足： 一、边际资本成本 1.边际资本加权平均成本： 简称边际资本成本，是指新筹集的最后一块钱资本的成本。 一般地，边际资本成本随着集资数量的增加而加大。 二、边际资本成本的跳跃 由于新发股票成本高于保留盈余的成本，所以凡当保留盈余不能满足资本需求而必须发行新普通股时，边际资本成本将出现跳跃，即突然增高。 运用负债进行筹资时，其成本不是固定的，负债越多成本越高。负债多到一定程度其成本就将增大，发生跳跃。 第四节 资本成本中的其他问题 一、折旧基金的成本 折旧是企业资本的重要来源，折旧现金流可以重新投资或返还给投资人（债权人），也可以累积形成折旧基金。企业新增内部资本首先来源于折旧基金，其次才是当年保留盈余； 折旧基金是有成本的，它是企业现有投资者（而非新投资者！）的机会成本，一般采用公司资本的加权平均成本来测算折旧基金的成本； * * 本章将讨论的是加权平均资本成本及各资本成份成本的确定方法，同时还将阐述边际资本成本、历史成本等问题，并研究在资本成本分析中所遇到的实际问题的处理方法。 所谓的资本：是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表中全部资本的来源，这包括短期负债和长期负债、优先股和普通股权益。 一、资本成分 一般的，企业的全部资本来源于负债权益和所有者权益，由于资本成本主要是用于长期投资的决策过程，所以我们可以忽略主要用于企业流动资金所需的短期负债。 二、资本的加权平均成本 1.资本成本：是指资本的加权平均成本。 （1）资本成分的成本：是其投资者要求 的回报率。 （2）资本成本：是投资者作为一个整体 所要求的“平均”回报率——最合理 的方式就是按照市场价值进行加权 平均；不同的企业风险不同，其资 本成分成本和资本成本自然不同。 二、资本的加权平均成本 2.资本的加权平均成本：是税后成本。 （1）公司所得税会影响长期负债成本，长期负债的税前成本就是债权人要求的回报率，这对企业来说体现为支付的负债利息，但是由于利息在税前支付，有减税的作用（税蔽），所以企业的实际现金支出等于利息减去税蔽——相应地，长期负债的实际成本是税后成本。 二、资本的加权平均成本 3.历史资本成本与边际资本成本： 历史资本成本就是现存资本成分成本的加 权平均，是历史上实际发生过的成本； 所谓边际成本，是指企业再筹集一元钱的 资本所花费的成本，是新筹资本的成本。 对于不同的目的，选择不同的成本。 二、资本的加权平均成本 4.资本的加权平均成本的计算： Ka=WdKd(1－Tc)+WpKp+WsKs+WeKe 其中： Ka：资本的加权平均成本（WACC——Weighted Average Cost of Capital） Kd：所得税前负债成分的成本（指企业的新债务或已存债务的成）； Kd(1－Tc)：税后债务成本（Tc为公司所得税边际税率）； Kp：优先股成分的成本； Ks：保留盈余(内部权益)成分的成本； Ke：外部权益或新发普通股票成分的成本； Wd,Wp,Ws,We ：企业的负债、优先股、保留盈余和新发股票的权重。 第二节 资本成分的成本 P0= 一、负债成本 2.考虑到发行债券涉及的发行费用，对每张债券企业不能如数获得价值P0的现金，所以企业实际的税前成本比到期收益率要高。若发行费用占售价的百分比为f，则上式应该进行修正： P0（1-f）= 相应地，税后成本为Kd(1-Tc)。 一、负债成本 3.确定负债的成本时，必须明确是新负债的成本还是现有负债的成本。假如估算资本的加权成本是为了投资决策，那么就应该注重边际负债成本；假如估算资本的加权成本是为了限制企业的产品价格水平，那么就应该考虑历史成本。 二、优先股成本 优先股成本Kp，是投资者要求的公司优先股的回报率。 若优先股每股发行价格为Pp，每年每股红利为Dp，则优先股成分的成本为： Kp= 二、优先股成本 如果优先股发行有发行成