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美的集团 于华 投资部 2014年6月 投资要点 投资要点 2 公司从2011年开始以利润为目标，整合销售渠道，开始经营转型，在经历了2年的阵痛期后，在今年转型的成效终于得以显现； 公司下半年市占率有望提升到历史正常水平； 由于去年下半年基数较低，公司下半年收入增速有望上行； 公司产品单价按常规比去年微升； 增持小天鹅意味着公司在洗衣机业务上将有所突破； 高管增持显示出对股价信心 公司概况 股权结构，54.45%限售股，机构占流通A股39.36%左右 3 公司概况 鼎晖成本情况 4 2011年11月，美的控股将其持有的美的有限3.12%股权以16.38亿元的价格转让给鼎晖嘉泰 2011年12月，美的控股将其持有的美的有限2.40%股权以12.60亿元的价格转让给鼎晖美泰 2012年3月，美的控股将其持有的美的有限2.30%股权以12.075亿元的价格转让给鼎晖炫彩 鼎晖嘉泰、鼎晖美泰、鼎晖绚彩目前的持股成本分别为47.816元、48.136元及48.136元 考虑到转增，复权后其持股成本分别为19.126元、19.254元及19.254元 美的集团现价为18.27元，仍低于鼎晖的持股成本5%； 公司概况 高管增持情况 5 现在股价比高管增持价略高 公司概况 美的集团收入结构 6 集团主页还是以空调为主，占据了收入一半 公司概况 美的集团收入盈利情况 7 可以看到转型之后的11，12年公司的利润情况不是很好，但是在13年得到了恢复， 公司概况 美的集团盈利能力恢复 8 随着转型，公司的盈利能力也开始越来越好 公司概况 集团现金流情况 9 集团现金流情况这两年非常好； 公司概况 改善的来源 10 回归产品事业部为经营主体，管理架构清晰合理；并大幅消减销售人员数量。此后销售公司自负盈亏，也预示着摒弃利润的规模导向的考核制度的结束。 规模导向转为利润导向，摒弃低毛利订单，减少产品型号，提升经营效率。提升内销、出口的产品结构和盈利能力 营销驱动转为产品营销双轮驱动，创新产品持续推出，如一天一度电空调； 加强产品质量管理，质量控制直接向总经理汇报； 股权激励到位； 空调概况 空调（集团上图，行业下图） 11 集团是在11年1季度开始转型的，可以看到集团12，13年的销售情况是明显弱于行业。然后从13年底开始显著恢复，我们预计下半年集团的销售增速同样会超出行业很多； 空调概况 空调市占率和价格变化（市占率上图，价格下图） 12 转型之后空调市占率从27%下滑到了23%，24%，目前公司累计市占率27%，我们预计公司全年市占率有望提升到26%； 洗衣机概况 洗衣机（集团上图，行业下图） 13 洗衣机情况是和空调类似的，转型之后的两年，销售明显弱于行业。 洗衣机概况 洗衣机占率和价格变化（市占率上图，价格下图） 14 转型之后洗衣机市占率从20%下滑到了14%，16%，目前公司累计市占率17%，我们预计公司全年市占率有望提升到17%水平； 冰箱概况 冰箱（集团上图，行业下图） 15 冰箱情况是和洗衣机类似，但是转型之后的两年衰弱的请款更加明显。 冰箱概况 冰箱占率和价格变化（市占率上图，价格下图） 16 转型之后冰箱市占率从13%下滑到了7%，8%，目前公司累计市占率10%，我们预计公司全年市占率有望保持在10%水平； 小家电概况 小家有望成为新亮点 17 2013年，生活电器事业部销售收入92.8亿元，2014年含税销售目标118亿元； 2013年公司厨房电器事业部收入约102亿元，公司计划通过三年时间达到200亿元，其中微波炉类达到100亿元，整体厨房及烟机灶具等达到80亿元，吸尘器类达到20亿元。 公司在今年陆续推出了一系列新品 电商概况 电商势头良好 18 公司2013年网络销售40亿元，比线下的毛利率大概高出0.5个百分点，公司认为这并不给公司带来所需要的贡献。公司计划在电商渠道形成厚积薄发的变化成效，改变目前的浪费资源的现状，目前线上每一个代理商有一个库存系统，是互相隔离的，配送运输也是互相隔离的。公司计划未来电商后端的系统未来要达成一致性，首先从互联网思维而言先是要有极致体验的产品。 2014年公司成立了电子商务公司，规划所有的针对电商销售统一到一个库存系统，一个配送体系，首先尝试不需要安装的小家电产品。其次跟消费者的沟通、美的的沟通社区也要形成统一的系统，建立自身的会员销售。在电商销售模式上，公司也在摸索前进，也可能未来存在除了平台和垂直电商以外的第三种模式。 公司计划在2014年电商渠道销售收入达到100亿元，同比2013年增加60亿元。 公司5月天猫销售1.855亿元，以10万元领先海尔位列家电行业第一，格力销售在2000万元左右； 电商概况 空调内销与房地产 19 空调内销量增长和住宅面积 空调内销增速和住宅的销