西山煤电经营分析.docx

2011年-2015年西山煤电营业状况图 公司发展多元化盈利模式（图）： 公司目前盈利优势： 1多元化产业结构。 公司坚持以煤为基、循环多元发展方向，产业结构持续优化。在国内经济下行压力加大、煤焦产品价格持续走低的大环境下，公司充分利用“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的规模优势，提高了抗风险能力。电力产业方面，公司充分利用山西省综改试验区和国家鼓励煤电一体化产业发展等政策，持续产业扩张，古交电厂三期2×66 万千瓦发电机组项目作为重点工程已顺利开工，有序推进；焦化产业方面，公司不断优化配煤结构，降低原料煤成本，提高精细管理、精准控制能力，实现化工产品效益最大化。在“煤—电—材、煤—焦—化”两条产业链的支持下，公司在一定程度上抵御了煤炭行业下行带来的风险，基本保持了生产经营的稳定。 公司煤炭方面的具有毛利率优势（图）：公司15年综合毛利率同比提升5.29个百分点至32.36%。其中煤炭毛利率贡献最大。 企业目前盈利优势： 2成本优势明显，毛利率较之行业平均水平高。 公司为焦煤龙头，手握优质主焦煤资源，成本优势明显， 煤炭业务目前处于盈利状态，2016年有望保持正经营现金流， 无煤矿被迫关停之忧。在手现金充裕。 公司各主要产品产量均有所下滑，较之煤炭行业平均水平该公司煤炭毛利率逆势增长。2015 年全年，公司实现原煤产量2788 万吨，完成计划的101.37%，比上年同期减少8 万吨，减幅0.29%；洗精煤产量1290 万吨，完成计划的101.33%，比上年同期减少25 万吨，减幅1.9%；焦炭产量448 万吨，完成计划的96.23%，比上年同期减少22 万吨，减幅4.68%；发电总量118.43 亿度，完成计划的77.49%，比上年同期减少27.45 亿度，减幅18.82%。从盈利能力来看，煤炭毛利率54.98%，比上年同期上升12.14 个百分点；电力热力毛利率21.16%，比上年同期下降0.44 个百分点；焦炭毛利率2.90%，比上年同期上升0.41 个百分点。 预期企业未来能改善盈利状况： 1转岗分流 经过多年的成本和费用控制，使用控制生产、办公经费等措施降低成本的空间已不大，人员工资和职工人数的下降预计成为公司未来成本下降的主要空间。由于根据过去统计数据公司的人工成本高达占比较大， 公司未来主要通过转岗分流解决人力成本问题。山西焦煤集团近期已出台“转岗分流考核指标”，山西焦煤集团在册人数8.3 万人，转岗分流考核平均比例约15%。西山煤电西曲、马兰等矿均被纳入。公司前期成本下降主要源于费用控制、生产优化、降薪、会计变更等因素，未来主要降本空间主要来源于减少人员和人流转岗的具体实施。 通过转岗分流降低的成本，可对冲煤价下降20-30 元/吨导致的盈利下降风险。 据媒体披露的山西焦煤集团2016 年转岗分流方案，山西焦煤集团在册人数8.3 万人，转岗分流考核平均比例约15%。公司马兰、西曲等矿也分配了分流考核指标。按照平均分流比例计算，公司2.9 万人需分流4400 万人。假设2015 年平均工资已在2014 年约15 万元/人的基础上下降至12 万元/人，则2016 年公司若完成转岗分流目标，节约人工成本5.28 亿元，可对冲煤价继续下降20-30 元/吨带来的盈利下降风险。 2煤炭行业去产能初见成效，企业成本优势凸显。 公司矿井具有规模优势、产量大是关键。山西预计为去产能重点区域，产能出清后剩者受益，公司煤炭毛利占比大，业绩相对煤价弹性大，提升空间巨大。 山西省作为煤炭大省，预计将成为去产能的重点区域。公司有望凭借相对较强的抵御煤价下行风险的能力，静待区域产能出清。经过逐步去产能，煤价企稳或上涨后，公司将率先受益。目前公司煤炭业务毛利占公司整体毛利的85%，暂不考虑人员分流转岗的影响，若未来去产能后，煤价上涨10 元/吨，公司全年毛利可增加2.2 亿元，约可提升公司净利润超过60%。因此，公司在未来煤炭市场有所好转时，业绩弹性巨大。 相较于过往年度，净利润率较低的原因： 其中值得注意的是资产减值损失占了很大部分 应收账款坏账的计提损失：（下图） 由上图可以看出，除受整体行业不景气影响其主营业务收入外，企业在15年度坏账损失大幅增加，企业的应收账款坏账准备也大幅增加，企业受整体产业链不景气的影响，往来的应收账款无法追回的情况不断增发，导致利润直接受到影响。