科大讯飞(002230)深度报告一个将改变人机交互方式的公司.pptVIP

* Table_Author 397 Table_Point Table_Target Table_BaseInfo ? 79 4.67 ? Table_Trend ? 16% 8% 0% 单位：百万元 Table_Report Table_Top Table_AuthorTemp 287 证券研究报告/公司深度报告 2012 年 08 月 24 日 其它计算机应用 署名人：王鹏 S0960511020004 0755Table_Title 科大讯飞 002230 一个将改变人机交互方式的公司 强烈推荐 wangpeng@cjis.cn 参与人：王国勋 S0960512080004 075582026707 wangguoxun@cjis.cn 乔布斯，逝者如斯，曾说道：活着就是为了改变世界；科大讯飞自诞生以来，也一 直以改变人机交互方式为己任，而随着各方面条件逐渐成熟，科大讯飞正在这条路上大 步向前！科大讯飞研究报告多如牛毛，但都对市场最为关注的商业模式和盈利模式鲜有 提及，我们这篇大报告，将重点对公司商业模式和盈利模式做初步探寻，此外也详细分 6－12 个月目标价 ： 36.00 元 析了公司护城河的深度问题，以让投资者更加准确把握科大讯飞投资机会！ 当前股价： 24.19 元 投资要点： 评级调整： 基本资料 维持 ? 牵手中移动，共迎语音交互时代---中移动 13.6 亿战略入股公司(占股 15%)，股价 19.4 元，并于公司签订战略合作协议，共同推广语音门户和语音技术，我们认为此 上证综合指数 总股本(百万) 流通股本(百万) 流通市值(亿) EPS 每股净资产（元） 资产负债率 股价表现 2168.81 378 327 0.53 17.15% 举意义重大，公司将通过中移动 6 亿用户群，加速其语音技术普及和语音门户形成； 讯飞商业模式之探寻---创新永不眠，语音门户雏形初现：我们认为科大讯飞凭借： 1）独一无二、不可或缺的关键技术---人类最自然的交互方式：语音交互；2）庞大 的用户数积累---我们预计 2012 年将超过 1 亿；3）丰富的网络资源---公司积极开展 和大众点评网、各智能电视、各手机、各导航厂商、三大运营商等合作，成长为移 动互联网时代类似“百度、腾讯”的一大门户！ 讯飞之盈利模式探寻---流量分成、广告、VIP 服务、授权费和服务费等：1）流量 分成---我们以 Siri 和 yelp、Siri 和 Walfram 合作案例描述了讯飞如何为合作伙伴 （%） 科大讯飞 信息服务 沪深 300 指数 1M 5.31 3.56 -0.67 3M 1.46 -6.80 -9.70 6M 17.91 -4.35 -5.12 贡献流量；2）广告：科大讯飞成为移动互联网门户后，其广告价值也将逐渐显现， 这点与互联网类似；3）VIP 收费：讯飞已经推出个性化服务，未来随着用户体验 完善，有望对 VIP 客户单独收费；4）授权费和服务费：其次公司和导航厂商和智 能电视厂商合作时，还可以收取授权费、和服务费； 完全不考虑讯飞语点对公司盈利贡献，仅靠传统业务如电信增值、教育业务和呼叫 Table_Chart 中心业务等，公司业绩未来几年复合增长率都有望保持 40%以上，不考虑行权费 用，我们预计公司 2012~2013 年 EPS 分别为 0.61 和 0.91 元，按照 PEG 估值， 2013 年合理估值为 40 倍，目前股价对应 2013 年 PE 仅为 28 倍。 -8% -17% ? ? 考虑公司潜力，目前股价明显低估，我们给与公司 6 个月 36 元目标价，强烈推荐！ 风险提示：公司语音技术市场拓展进度低于预期 -25% 2011/8 2011/11 2012/2 2012/5 主要财务指标 科大讯飞 信息服务 沪深300 Table_Profit 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 557 28% 133 875 57% 200 1325 51% 301 2119 60% 453 相关报告 科大讯飞－即将推出新一代讯飞语音云，语 音门户渐行渐近 2012-03-05 科大讯飞－2012 年语音元年，讯飞语音门 户初现雏形 2012-02-27 科大讯飞-长期投资价值将不断体现 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 31% 57.2% 11.3% 0.41 59.64 6.72 61 51% 62.6% 15.5% 0.61 39.57