风波再起——中美贸易摩擦新变化对资本场影响速评.PDFVIP

研究院 快评号外第41 期（2019 年5 月6 日） 风波再起——中美贸易摩擦新变化对资本市场影响速 评 事件：据外媒报道，北京时间5 月6 日凌晨，美国总统特朗普在推 特上威胁，中美贸易谈判 “进展太慢”，美国准备将2000 亿美元中国 商品的关税从10%提高到25% ，并有可能对另外3250 亿美元中国商品 加征关税；随后外媒报道称，中国不会在威胁下开展谈判，考虑取消本 周与美国的贸易谈判。 外媒报道上述消息后，国内及亚洲资本市场出现剧烈波动，A 股、 港股、台湾股市、新加坡股市等大幅下跌 （日本市场休市），避险资产 如美元、日元、美国国债等出现上涨。 对这一消息，我们有以下评论： 一、这意味着短期风险偏好的急剧恶化。 我们在2019 年年度报告中指出，国内风险偏好拐点需要三个条件， 即中美贸易摩擦改善、社融放量、改革开放推向深入的新举措，这三个 条件在过去两个季度以来陆续兑现，或处于兑现中，因此国内风险偏好 出现明显改善，股市和债市出现牛熊轮换的迹象。若中美贸易摩擦再次 恶化，则会严重压制风险偏好，导致股债牛熊轮换提前结束。 同时，也需要关注风险偏好低迷是否会向消费和投资传导，进而对 刚刚有企稳迹象的宏观经济带来负面影响。 1 研究院 快评号外第41 期（2019 年5 月6 日） 二、中国资本市场短期可能经历一轮波动。 1、A 股短期料出现一定跌幅，中期或是宽幅震荡。 若本周末前中美贸易摩擦无明显转机，则 A 股短期料维持跌势， 上证综指可能跌向 2700-2800 区间寻求支撑，这既是市场情绪的宣泄， 也是春节后A 股大涨累积的回调压力的释放。不过，考虑到社融放量、 减税降费、支持民营和小微企业政策出台等因素，A 股的内部环境不会 比2018 年更差，积极因素较去年增多，因此暂不认为上证综指会跌向 2500 以下。 从中期看，股市将进入业绩验证与预期博弈的宽幅震荡状态。从基 本面来看，经济仍存下行压力、先导指标PPI 的反复预示着上市公司盈 利能力的改善仍有待观察，而去年企业盈利低基数以及减税降费将对企 业盈利形成积极影响；从估值来看，股市整体估值水平已至历史中枢， 若中美贸易谈判持续恶化，市场风险偏好将受制约；从资金面来看，二 季度大小非解禁、产业资本减持等或将对A 股资金面形成压力，但MSCI 扩容、中日互通ETF、沪伦通等逐步落地，A 股资金面或将活水不断； 从政策面来看，积极的财政政策将持续为企业创造更好的发展环境，逆 周期调节政策持续对冲经济下行压力，并在防重大风险政策方针下，系 统性风险难言再现。 2、债市短期将受益，中期或维持震荡。 受中美贸易谈判消息影响，债市交易情绪上涨，周一国债期货全线 高开，10 年期主力合约涨0.41% ，10 年期国开活跃券190205 开盘下行 约5BP 。 2 研究院 快评号外第41 期（2019 年5 月6 日） 我们认为对于债市有以下几点影响： 短期风险偏好回落，债市有支撑。前期市场对中美贸易谈判结果预 期偏乐观，此次受消息面影响，预期的转变对债市带来情绪上利好。此 外，债市在5 月中上旬有支撑因素，资金面扰动因素减少，流动性合理 充裕，资金价格波动率回落，中枢水平估计维持在偏低位置；4 月PMI 数据回踩，生产指数、新订单均较上月有所下降，缓解此前债市投资者 对基本面的担忧。 中期扰动因素仍存，债市震荡概率较大。具体原因在于，一是贸易 谈判具有不确定性，谈判方向和结果存在反复，未来对债市的影响需持 续关注；二是货币政策基调较一季度进行微调，流动性预期在改变，中 期流动性对债市的驱动在减弱；三是二季度利率债供给压力上升，尤其 在5 月份，利率债净融资量是相对高点，会对债市形成阶段性扰动；四 是二季度通胀中枢上行，5 月CPI 会有明显上升，或达2.6-2.7% ，PPI 继 续小幅反弹。 总体而言，我们认为4 月债市调整幅度较大，目前