东北制药集团股份有限公司公司债券2011年跟踪评级报告.docVIP

PAGE PAGE 2 东北制药集团股份有限公司公司债券2011年跟踪 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 东北制药集团股份有限公司公司债券2011 发行主体 东北制药集团股份有限公司 担保主体 东北制药集团有限责任公司 发行规模 6亿元 存续期限 2009/ 上次评级时间 20 上次评级结果 债项级别 AA 主体级别 AA 评级展望 稳定 跟踪评级结果 债项级别 AA 主体级别 AA 评级展望 稳定 概况数据 东北制药 2008 2009 2010 所有者权益（亿元） 15.75 20.54 20.74 总资产（亿元） 41.04 60.80 56.05 总债务（亿元） 17.79 27.14 23.76 营业总收入（亿元） 46.10 50.95 48.28 营业毛利率（%） 34.24 30.58 23.42 EBITDA（亿元） 7.14 8.10 3.90 所有者权益收益率（%） 22.73 23.18 2.76 资产负债率（%） 61.63 66.21 63.00 总债务/EBITDA（X） 2.49 3.35 6.10 EBITDA利息倍数（X） 6.43 8.32 3.28 东药集团 2008 2009 2010 所有者权益（亿元） 14.82 19.68 22.49 总资产（亿元） 43.26 63.09 61.42 总债务（亿元） 17.98 27.32 23.95 营业总收入（亿元） 45.53 50.95 48.30 营业毛利率（%） 34.61 30.60 23.44 EBITDA（亿元） 5.91 7.74 2.65 所有者权益收益率（%） 15.81 22.85 -2.91 资产负债率（%） 65.74 68.81 63.38 总债务/EBITDA（X） 3.04 3.53 9.04 EBITDA利息倍数（X） 5.32 7.96 2.23 注 1：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 2：本报告财务数据和指标如无特殊说明，均采用合并报表口径。 分 析 师 王 娟 jwang@ 邵津宏 jhshao@ Tel：(010 (021Fax：(010 (02120 股东支持。公司大股东东药集团是沈阳市国资委持股的国有企业，且2010年国资委持股比例由年初的56.08%提升至97.84%。公司的国有股东背景将在很大程度上提升其抗风险能力。 关 注 VC行业供求失衡严重，2010年VC价格持续下行。国家出台的产业结构调整、行业准入条件等限制产能政策和出口配额制度的可能实行将有助于行业整合和产能收缩，我们将持续关注相关政策效果。 受VC产品价格下滑和原燃料价格上涨的影响，公司2010年盈利和偿债能力下滑。同时，短期内，公司对VC产品的依赖性仍较大，存在业绩波动风险。 资本支出压力较大。公司细河原料药厂搬迁项目投资主要集中在2011~2013年，为公司带来较大资金压力，杠杆比率有进一步上升 基本观点 2010年，东北制药集团股份有限公司（以下简称“东北制药”或“公司”）的经营业绩受VC产品价格大幅下降和原燃料价格上涨影响表现不佳，盈利能力和偿债能力均有所下滑。同时，目前公司仍处于整体搬迁过程中，张士制剂厂尚未达产、细河原料药厂搬迁工程尚在进行中，公司面临较大资本支出压力，这些因素可能影响公司的信用水平。但同时，我们也注意到，医改深入利好医药销售，政府出台多项VC行业产能限制政策将有利于行业尽快实现供求平衡，而公司凭借其规模优势和品牌优势将首先受益，并且，随着张士新制剂厂逐步达产和制剂营销转型的推进，制剂业务有望成为公司新的盈利增长点。另外，股东支持将为公司的抗风险能力提供一定保障 综上，中诚信证评维持东北制药主体信用等级AA，维持本次公司债券信用等级AA，评级展望稳定。该债项级别考虑了东北制药集团有限责任公司（以下简称“东药集团”或“集团”）提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保对本次债券偿付的保障作用。 正 面 中国医药市场将持续扩容。人口老龄化、疾病谱的变化、生活水平提高以及新医改的不