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浅析企业上市前私募股权投资定价发展 一、研究背景 现代私募股权投资行业从上个世纪40年代于美国兴起至今,已有60余年的历史。自其诞生之日以来,私募股权投资就以其灵活的投资模式与高额的投资回报吸引了公众的广泛关注。在过去的十年中,受全球资产价格升值与资本流动过剩的影响,大量的资金纷纷涌入资本市场以寻求快速的增值机会,这为以风险投资和并购重组为代表的私募股权投资行业带来了空前的繁荣。世界各国私募股权投资活动蓬勃发展,规模F1益庞大,无论是筹资额还是投资额都在不断地刷新着记录。我国私募股权投资行业兴起于上个世纪80年代,短短20多年的时间単.,其发展从无到有并取得了飞速的进^。如今我国巳成为全球私募股权投资活动最为活跃的地区之一。尤其是2005年股权分置改革后,我国资本市场开始进入全流通时代,为私募股权投资行业的快速发展扫除了重要障碍。2009年创业板的成功推出,更是为私募股权投资提供了良好的退出平台,推动其进入了新一轮发展时期。 根据私募投资者进入目标企业发展阶段的先后顺序,可以将私募股权资本分为天使资本、风险资本、成长资本、Pre-IPO资本(Pre-Initial Public Offerings).并购资本、PIPE (Private Investment On Public Equity)资本等类型。这其中除了PIPE资本以外,其他几种主要为上市前的投资。尤其Pre-IPO投资因其投资点主要集中在目标企业即将上市前的一段时期,因此常被称为狭义上的上市前私募股权投资。Pre-IPO投资由于具有投资风险小、投资回收快、投资收益高等特点,因而受到广大私募股权投资机构的青睐。过去几年我国A股市场的良好表现和创业板的重启,E是催生了大量热衷于Pre-IPO投资的私募股权投资港金的兴起。 一、私募股权投资的概念及特点 私募股权投资(Private Equity Investment, PE)是指通过私募的形式,主要向非上市公司的股权进行直接投资的一种方式,其目的并不是为了长期持有目标公司的股权,而是通过未来目标公司的上市、并购或转让持有股份等方式实现退出并获利。在某些情况下,PE也会投资于上市公司,但并不以持有较高流动性的股票为目的,而是出于企业并购或重组的原因。广义的私募股权投资涵盖了企业各个发展阶段,包括上市前各阶段的权益投资与上市后的权益投资。上市前各个阶段包括种子期、初创期、成长期、成熟期和Pre-IPO等时期,对应的私募股权投资资本包括风险资本(venture capital,VC)、成长资本(growth capital)、并购基金(buy-out fimd)、夹层资本(mezzanine capital)或过桥资本(bridge capital)、重振资本(turnaround capital). Pre-IPO资本;上市后的私募股权投资一般比较少见,主要有上市公司进行的非公开定向发行(private investment on public equity, PIPE)等。狭义的私募股权投资则通常指对企业初创期至Pre-IPO时期这一阶段的权益投资,即对发展得已比较成熟的、准备在未来几年上市的企业的股权投资。其中Pre-IPO投资又被称为上市前的私募股权投资。本文所讨论的上市前私募股权投资资本主要就是指Pre-IPO投资以及某些成长资本。 私募股权投资产业自上个世纪80年代在我国兴起以來,已经日益成为我国资本巿场上不可忽视的力量。作为一种新兴的金融工具,私募股权资本在推动我国企业发展、技术创新和产业结构调整等方面起到了重要的作用。在我国,私募股权投资主要集中在Pre-IPO阶段,上市前的股权定价往往成为决定其投资成功与否的关键因素。由于我国私募股权投资发展的历史较短,目前对上市前私募股权投资定价方面的系统研究甚少,因此本文以此为出发点,对我国上市前私募股权投资的发展现状、未来趋势、及其定价影响因素与定价方法展幵了系统的梳理与分析,以期望对未来的研究和实践提供一些参考。本文最核心的部分是对上市前私募股权投资定价影响因素的探讨,并从财务因素和非财务因素两个角度对其进行了深入分析。首先,在市盈率估值理论的指导下,通过多元线性回归分析证明了每股收益、平均市盈率、未来IPO价格、未來IPO时间是影响上市前私募股权投资定价的重要因素。并且得出了私募价格与每股收益、平均市盈率、未来IPO价格这三个财务因素成正比,与未来IPO时间成反比的结论。其次,通过对企业成长潜力、所属行业特点、管理团队的素质、谈判能力与技巧等方面的阐述,证明了这些非财务因素对上市前私募股权定价的影响。在此基础上,本文针对未来私募股权投资的发展趋势,指出对上市前的私募股权进行定价时需要采用财务因素和非财务因素相结合,以及多种价值评估方法相结合的思路和方法。