消费增长萎缩阻击长期牛小麦去库存指引谷物方向.docVIP

PAGE 调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 4 调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 消费增长萎缩阻击长期牛市 小麦去库存指引谷物方向 新湖期货 李延冰 自2005、2006年以来，由于工业性消费大幅增加，以及政策性托市不断展开，谷物市场整体进入一轮持续的牛市周期，直到2011年左右发展达到顶峰。而今年起，随着粮食工业化消费的萎缩，口粮性消费的增长停滞，以及进口的显著增加，谷物市场逐渐失去牛市的最大动力，价格波动率开始下降。不过，由于养殖业消费增长达到历史最高峰，最直接的带动小麦消费，引发小麦库存降低。而基于小麦替代和政策相关性带来的影响，其他谷物品种也将发生联动变化。 商品消费高峰期渐去 谷物波动率预期降低 近几年，中国人口增速放缓，城镇化进程加快。以体力劳动为主的农村人口大量转为以脑力劳动和技术性劳动为主的城镇人口，首先导致面粉、大米为主的口粮性消费增长放缓，但在不断升级的政策性收储带动下，小麦、稻谷也走出多年牛市。而油脂、淀粉、糖类等软食品消费大幅增加，进入产业扩张的黄金时代，直接推动玉米等农产品价格持续上涨。不过，国内人口结构和社会商品消费结构在今年出现新的变化。由于新一轮人口统计高峰在2010至2011年触顶，加上国家在投资和消费方面的刺激，商品消费在金融危机后的两三年内达到顶峰并转向拐点。今年，随着投资放缓和产业淘汰整合加剧，出现劳动力密集型产业缩水和转移的情况，金融危机后首现民工返乡潮。在此条件下，软食品消费迅速结束增长高峰期，产能明显过剩，增长明显放缓，甚至在国家更为严格的食品安全监管环境下出现负增长。在诸多商品中，只有生猪等个别品种因高蛋白、高附加值更适合城镇人口消费而出现历史最高增长。未来几年，如果中国经济增长继续放缓，同时人口老龄化程度不断提高，预期农产品整体消费增长停滞趋势将日益显著。 对于谷物来说，中国宏观环境以及人口结构的变化冲击巨大。首先，生猪存栏大幅增加推动养殖业消费增长达到近十年最快，直接拉动小麦等饲用原料消费。但预期明年起养殖业消费大幅减缓，对玉米等品种产生更多不利影响。其次，糖类、油脂等软食品消费的增长放缓限制了谷物工业生产的发展前景。最后，口粮消费的增长停滞限制稻谷的行情空间。 分品种来看，小麦消费量大幅增加，消费结构发生巨变。其中，面粉消费处于增长停滞状态。这主要是由于人口消费结构变化引起，快速的城镇化导致基础性口粮消费大幅减少。优麦几乎全部用于口粮性消费，因此下游消费缺少拉动。预计2011/12年度小麦口粮消费总量约8200万吨左右，较上一年度小幅增加100万吨左右，而在2012/13年度可能持平或小幅下降。小麦工业消费也有所增加，但在总体消费中的比例仍然有限。其中以乙醇类和淀粉糖类消费为主，预计2011/12年度小麦工业消费总量约1140万吨左右。近两年小麦的饲用消费大幅增长，主要是由于玉米价格上涨过快，小麦价格更具优势，饲料企业大量采用小麦替代玉米。根据新湖期货多次考察调研，特别是与大型养殖类企业的沟通，预计2011/12年度国内饲用小麦消费量达到3000万吨左右，较上一年度的1500万吨翻倍，最高可达3500万吨左右。估测主要依据一是主要大型饲料企业小麦消费量及地区小麦消费量除以比重，二是从时间周期和技术配方上看，替代至少翻倍。普麦是饲料产量增长的主要受益者，因普麦价格大大低于玉米，大型饲料企业长期用小麦替代，多数企业配方已经做到30-50%，少数企业做到70%以上。而且，多数企业均已开发出全小麦料进行猪禽料中对玉米的百分百替代。随着养殖利润的进一步降低，只要玉米对小麦保持50元/吨以上价差，小麦消费还有进一步放大的空间。 玉米原本是养殖业扩张的最大利多品种，但由于小麦替代的空前增长，2011/12年度玉米饲用消费量预计出现下降，预计全年消费量在1.05亿吨左右，较上年度下降约800万吨，而2012/13年度消费量预期小幅增长。如果小麦在国储收购大幅增加的背景下较早实现对玉米的顺价，则玉米饲用消费量有望恢复2010/11年水平。在深加工消费方面，预计2011/12年度消费玉米5800万吨左右，较上一年度增加300万吨左右，主要是淀粉糖、赖氨酸等高附加值产品新增产能投产拉动。但夏季以来深加工下游产品在消费旺季出货持续低迷，深加工企业开机率