限售股解禁的股价效应研究.docVIP

限售股解禁的股价效应研究 ——基于事件研究视角 周秋红 谢军 （西南财经大学统计学院，成都，610051） 摘要：对于限售股解禁对资本市场影响的问题，一部分国内学者认为，鉴于股份性质、控股、价值等因素，限售股解禁压力其实没有总体数据体现的那么大，不是市场调整主因。另一部分学者则认为，由于限售股原始持股成本极低，动摇了原有估值体系，限售股解禁引起的市场扩容史无前例，极大的改变了供求平衡和供求平衡预期，限售股解禁是市场震荡的主因之一。本文采用事件研究方法对这一问题进行实证研究，从具体数据中得到与后一种观点类似的结论，并在理论上进行了探讨。 关键词：限售股解禁；资本市场；事件研究；非正常收益 中图分类号：F830.91 文献标识码：A The study of effect on stock price of desterilizing of lockup shares ——on the view of event study Abstract: For the problems of the desterilizing of lockup shares impact on capital market, one part of domestic scholars held that, in view of the charactor of shares, holding, the value and other factors, the pressure of desterilizing of lockup shares is not as large as the overall data displaying, it is not the main reason of the drop of market index. And other scholars held that , because of the lower cost of original shares, shaking the original valuation system, and an unprecedented expansion of desterilizing of lockup shares on the market, greatly changed the balance between supply and demand and the anticipation of supply and demand balance, so, desterilizing of lockup shares sale of shares is one of the main reasons of the market shocks. This paper empirically applies the methodology of event to study research this question. From the specific data obtained ,we agree with the latter point, and theoretically explore it. Key word: Desterilizing of Lockup shares；Capital Markets；Event Study；Abnormal Revenue  引言 限售股解禁源于中国股市的独特“股权分置”结构，是中国证券市场的特有产物。因经济体制转轨原因，中国在引进资本市场时，人为规定一个股份有限公司发行的股票分为流通股和非流通股。这种体制的弊病显而易见，为了克服这种弊病，中国证监会2005年启动了股权分置改革。其核心内容是非流通股股东向流通股股东支付一定对价，非流通股股东所持股份在一定期限过后即可上市流通，这一类限售股本文定义为股改限售股。另外，股权分置改革后的新股发行和定向增发融资过程产生的限售股，本文将其定义为非股改限售股。股改限售股和非股改限售股共同构成了目前令市场风声鹤唳的“大小非”，按非流通股占总股本百分比，超过5%的称为 “大非”，低于5%的称为“小非”。 限售股解禁是否有较大的负股价效应，目前国内业界人士和学者看法不一。认为存在较大负股价效应一方的观点：限售股极低的原始持股成本动摇了原有估值体系，投资者平均持股成本大幅降低，市场面临较大供给压力；限售股解禁引起的市场扩容史无前例，极大的改变了供求平衡和供求平衡预期，限售股解禁是影响市场运行与发展的主要因素。另一方依据减持总量占总交易量百分比认为限售股减持实际数量不大；随