第六章节普通股价值分析解析资料.pptVIP

第六章 普通股价值分析 章节分布 普通股价值分析 第一节 绝对估值法：股息贴现模型 第二节 相对估值法：市盈率模型 第三节 相对估值法：市净率与自由现金流分析 第一节 绝对估值法：股息贴现模型 股息贴现模型（Dividend Discount Model, DDM），是现金流折现模型的一种特殊形式，多用于为公司的股权资产定价，是一种最常见的绝对估值模型。其用于以投资者角度估算公司股票价格的合理值，其基本原理是把预期将来派发的一系列股息按利率贴现成现值，一系列股息的净现值的总和相加即为该股票的合理价值。这方程又可称为戈登增长模型。以学者迈伦·J·戈登命名，学术界传统地认为是戈登在1959年首先提出这模型，但实际上其理论基础可追溯至1938年由经济学家约翰·伯尔·威廉姆斯发表的文章《投资价值理论》。 2019年9月11日星期三  一、股息贴现模型的一般形式 由于未来现金流取决于投资者的预测，并且其支付是在未来实现的，所以需要用贴现率将未来现金流调整为现值。在选择贴现率时不仅需要考虑货币的时间价值，而且应该反映未来现金流的风险值。公式可以表述如下： （6-1） 其中P0代表某一企业股权的现值（当前股票价格）、Dt代表当前预测的未来第t期发放的股息、r代表股息的贴现率，即权益成本（对投资者来说，是他的期望回报率），又称为资本化率。 2019年9月11日星期三 这个模型假定股票的价值等于其内在价值，而股息是投资者追求所获得的唯一现金流。但是，在实践中，我们经常会遭遇到另外一种情况，即投资者购买股票不仅仅是为了获得利息收入，他们还追求利差收入，即低价买入，高价抛出。由于未来的股息有不确定性，故公式可改写为： 2019年9月11日星期三 n代表持有股票的时间长度，这个公式强调投资股票不仅旨在收取股息，还能说明股票价格上升所带来的资本增值亦是投资的目的。 另外，大多数投资者并非在买进股票之后长期或者永久性地持有该股票，而是持有一段时间之后卖出，根据收入资本法，卖出股票现金流也应该纳入股票价值计算。那么，股息贴现模型能否解释？ 假设投资者在第三期期末抛出该股票，该股票的内在价值为： （6-2） 其中， （6-3） 2019年9月11日星期三 把（6-3）代入（6-2） （6-4） 由于 所以（6-4）可以简化： 其中 （6-5） 所以，股息贴现模型同样能够说明投资者在购买、持有某公司股票一段时间，抛售的时候的内在价值计算。 2019年9月11日星期三 在（6-5）中，预期收益率r和持有期限t，取决于投资者自身，该股票的价值关键在于每期现金流D1，D2，D3……。如果我们用g表示现金流（即股息）的变动率，则有： （6-6） 根据对增长率的不同假设，我们可以建立满足特殊条件的一般模型：零增长模型、不变增长模型、两阶段、三阶段增长模型等等。 2019年9月11日星期三 二、零增长模型 根据上面对g的定义我们知道，零增长表示g＝0，即D1＝D2＝D3＝…Dt。 我们再看看（6-1）： 当D1＝D2＝D3＝…Dt时，我们可以简化为： 当r＞0时，1/1+r＜1，可以把上式简化为： （6-7） 2019年9月11日星期三 这就是零增长模型的一般表达式。 三、不变增长模型 原始折算现金流的股息贴现模型需要对未来无限期的股息进行预测，在实践操作过程中，股息存在较大的不确定性，所以这种预测存在较大的难度。因此，如果期望每年股息维持相同百分比增加，股息贴现模型可改写成以下形