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2005 年中期策略报告 摘要 2005 年上半年，尽管经济运行中存在投资增速下降、信贷紧缩、出口动 能面临贸易摩擦威胁、工业利润增速下降等等问题，但辨证分析的结果显示， 中国经济增长的主要动能可能正在投资+出口和内需之间发生转化。由于消费 升级、内需释放，经济长周期稳步上升的基本趋势并没有改变。本轮经济下 行，可以理解为长周期中的健康调整。 05 年上半年市场整体下跌的基本面诱因来源于宏观经济的增速放缓、工 业企业利润增速下滑和股权分置改革初期的不确定性。而市场下跌的结构性 特征显示出投资效率的下降、市场对于消费与服务的弱周期性和内需拉动经 济增长的期许。市场下跌的另一个结构性特征是：价值类股票与成长类股票 的表现似乎在轮换。 我们预测：05 年下半年市场运行将进入底部整固阶段。市场继续大幅度 下跌属于小概率事件，而牛市的产生同样还需要相当长期的酝酿和准备。 在上半年资源类股票下跌了23.9%的基础上，我们首当其冲的期待资源类 股票的价值回归。在经济面临小幅调整、经济增长处在动能转化和结构转化 的背景下，我们偏好消费与非周期的交集。同时，我们延续前期策略中对非 贸易品、非贸易品的区别投资策略。 我们对成长的相对价值深入研究分析发现：企业可持续的成长率比经营