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对稳健的货币政策进行了全面的阐述 ——评2018 年四季度央行货币政策报告 昨日晚些时候，央行公布了四季度货币执行报告，其中， 最大的看点在于其对稳健的货币政策进行了比较全面的阐 述。 首先，在货币政策上，去掉了 “中性”和 “总闸门”的 表述，同时，也没有提到 “保持流动性的合理充裕”。从央 行四季度公布的银行超储率数据看，经过几次降准，金融机 构超储率已经回升到2.4%。即回到2016 年四季度的水平。 当时的大型金融机构的存款准备金是17%，目前是14.5%。 这说明目前银行系统的流动性已经比较充裕，市场各类 利率水平纷纷下行。 图：金融机构超储率水平变动 金融机构超储率变动 %% %% 3.3 3.3 3.0 3.0 2.7 2.7 2.4 2.4 2.1 2.1 1.8 1.8 1.5 1.5 1.2 1.2 0.9 0.9 10-Q410-Q4 11-Q4 12-Q4 13-Q4 14-Q4 15-Q4 16-Q4 17-Q4 18-Q4 超额存款准备金率(超储率):金融机构 数据来源：Wind 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 其次，其强调稳健的货币政策并不意味着货币条件的不 变，而是要根据形势的变化动态化和逆周期调节，适度烫平 经济周期的波动。 第三，稳健的货币政策在一定程度上是可有标准的。一是 数量标准，即M2 和社融规模增速与名义GDP 大体匹配；二 是在价格上，利率水平应符合保持经济在潜在水平上的要求。 即利率水平要为经济的稳定增长、充分就业、物价稳定与国 际收支平衡等多种目标服务。 第四，稳健的货币政策是结构性的。在总量适度的情况下， 运用结构性货币工具，发挥定向滴灌功能，优化流动性的投 向与结构，促进结构性调整与改革。在当前的背景下，要加 强对民营企业和小微企业的支持。 第五，稳健的货币政策是宽松有度的，既要防止货币条件 过紧引发的风险，也要防止大水漫灌加剧扭曲和继续累积风 险，其核心是服务实体经济。服务好三大攻坚战，防范系