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信托产品设计 保本型信托产品的设计（做于 2005 年，本次略作修改） 一、问题的提出 1、迎合广大投资者的投资偏好 在不同信托产品的推介过程中，我们深切感受到河南本地投资者大多数属风险厌恶型，偏好低风 险产品，开发保本型信托产品迎合了这类投资者的需要； 2、中小城市的投资者可以承受期限适当长的产品 在郑州以外的地级市推介信托产品过程中，我们深切感受到，由于理财产品不丰富，中小城市有 一部分投资者可以承受期限较长的信托产品（基本上客户是以中长期储蓄替代品的理念在认购信托产品）， 我们去年和今年推出的四年、五年期的产品基本取得了成功。而存续期超过三年是开发保本型产品的良好 前提之一； 3、丰富公司常年产品线的需要 如果此类产品开发成功，公司可以将该类产品长期上柜，作为公司的看家品种，改变公司目前以 单个项目运作集合资金信托计划的模式； 4、进行风险较大的投资试点的需要 一直以来，公司希望通过信托进行股权投资、以及其他高风险投资尝试，但是集合资金的特点和 属性使我们不敢越雷池一步，只能开发简单的信贷型产品。如果保本型产品能够成功推出，我们就可以在 每只计划中适当配置一些高风险、高收益的投资，取得经验和信誉。同时，也可以适当满足客户信托受益 权的流动性需要。 5、金融市场的品种已经基本满足保本信托运作的需要 2003 年我们开发稳健资金信托计划的时候，国内货币市场基金、人民币理财产品、资产支持证券 等金融产品都没有出台，很难通过配置降低风险，提高收益，现在，各类产品已经比较齐全，更为可喜的 是，随着国内银信合作的增加，有银行担保属性的信托产品层出不穷，为保本信托计划的运作提供了巨大 的操作空间； 6、与银行合作的需要 各商业银行今年下达了比较重的中间业务收入指标，各地市分行销售信托产品的积极性空前提高， 但是并非所有的地市都有好项目满足信托投资的需要，开发此类低风险产品可以在各地市分期分批上市， 极大满足银行中间业务的需要。 二、保本型信托产品的定义 保本型信托产品是指信托公司通过运用投资组合保险技术，合理配置信托财产，使投资者于保本 周期到期时（或信托产品清算时）至少可收回本金或约定一定比例本金的资金信托产品。 三、基本原理 本产品设计思路来源于国内的保本基金设计，投资原理源于投资组合保险策略。 投资组合保险策略起源于 1981 年的美国， 1983 年被首次应用于 Wells Fargo Investment Advisors、 Aetna Life、Casualty 三家金融机构的投资管理运作实践中。 投资组合保险策略的核心思想是，通过静态或者动态的资产配置，将可能的风险资产损失限定在一定 范围内，同时追求其上涨时所带来的收益。 根据设计依据不同，投资组合保险策略可分为两大类：一类是基于期权的组合保险（ Option-based portfolio insurance，简称 OBPI）策略，包括：欧式保护性卖权策略、复制性卖权策略；另一类则是依据投资 者本身风险偏好以及承担能力，设定一些简单参数的投资组合保险策略，包括：固定组合（Constant－mix） 策略、固定比例组合保险（constant proportion portfolio insurance，简称 CPPI）策略、 根据国内保本基金的实践看，基本运用的是 CPPI 策略。 一、动态 OBPI（基于期权的组合保险）策略 动态 OBPI 策略是根据 Black and Scholes（1973）提出的期权定价公式所衍生出的投资策略。 对于一个股票组合，若采取欧式保护性卖权策略进行组合保险，一般操作策略是分别购买以要保股票 组合中个股为标的物的卖权，以锁定股票组合潜在损失。对于没有期权市场的国家，在实务操作中就无法 使用欧式保护性卖权策略。 在我国，随着股权分置改革的推进，股票期权已经产生。以上海机场（600009）为例：目前股价 11.90 元，欧式认沽期权（580996）每份目前价格 1.70 元，行权价格为 13.6 元，此时如果以 1：1 的比例买入股 票及认沽期权，就可以组成一个保本组合。 二． 固定比例组合保险策略（CPPI） 固定比例投资组合保险策略(CPPI)的原理和操作方法可用下列模型加以说明： （1） 其中，Et＋1 表示 t 时刻投资于风险资产的比例，M 表示风险放大乘数（Multiplier），At 表示 t 时刻投 资组合的净资产，Ft 表示 t 时刻的保险底线或最低保险额度（Floor），而（At-Ft）即最大止损额，又称为防 守垫（Cushion）。 这个模型可能会有些费解，再通俗一点： Et=M*(At+1-Ft)  （2） 其中，Et 表示 t 时刻投资于风险资产的额度，M 表示风险放大乘数（Multiplier），At+1 表