德邦作为快运行业巨头.PDF

个股深度报告 证券研究报告 德邦股份 （603056.SH ） 2019年2月28 日 新物流时代系列之德邦股份(一) ： 零担快运第一品牌，大件快递打开成长空间 首席分析师：许可 执业证书编号：S1220518090001 联系方式：138-2329-8608 联系人：李跃森 联系方式：185-0309-3683 ▪ 回顾近百年来全球快递物流行业发展史，从 投资角度看，快递物流业历来是低利润率、 护城河需要持续加深、商业模式不断演变、 先发优势较容易被颠覆的典型二流商业模式 。但在这样的行业中，在天才企业家的领导 之下，却诞生了像FedEx、UPS、DHL、 yamato等伟大企业。 ▪ 我国的快递物流行业起步于改革开放之后， 目前仍处于成长期，中高端市场顺丰暂无对 手，中低端市场通达系你追我赶，综合物流 服务巨头之梦尚需时日，但为抢占赛道又必 须投入资源开始布局。当前，时效件市场竞 争者已经进场，电商件市场短期胜负难分， 电商平台经过数年摸索储备，逐步跨界入局 。 ▪ 未来的中国版快递 “三巨头”可能是谁？ 深度解读物流行业发展趋势 即将上演的时效市场竞争将如何演绎？电 商件市场谁将是最终赢家？ ▪ 资源受约束条件下，短期利润增长和长期战略布局之间，企业如 何选择？ ▪ 直营制快递企业如何破解成本困境，具有中国特色的加盟制企 业又如何平衡总部与终端的关系？ ▪ 直营系 ：顺丰作为已经胜出的选手，在从优秀到卓越的过渡阶 段，如何进行估值？快运市场集中度极低，中高端赛道的德邦 ，能否保持领先优势？ ▪ 通达系 ：为什么中通能够后来居上，展露巨头之象？为什么韵 达上半年业务量增速远超通达系？为什么圆通、申通业务增速 遭遇低谷，通过强力调整又能否追回差距？具有互联网基因的 追赶者百世，能否持续缩小与行业第一之间的差距？ ▪ 电商系 ：菜鸟到底要做什么，如何盈利？自带流量的京东物流 优势是什么，又将如何重塑第三方物流市场 ？ ▪ 经过2018年的调整 ，行业估值逐步回归。当前时点，如何发掘 快递行业投资价值？ 方正交运 “新物流时代系列 “报告，给你答案！ 投资逻辑核心观点 德邦股份（603056.SH ） 零担快运第一品牌，大件快递打开成长空间  零担快运第一品牌，直营+咨询助力公司成长 德邦深耕零担快运市场18年，并凭借差异化的产品、优质的服务在公路物流行业内赢得了“小件发顺丰，大件发德邦” 美誉， 其品牌形象和口碑均为行业领先水平。在发展的过程中，德邦实现从直营到事业合伙人制度的过渡转型，并借力咨询，确立管 理优势的同时切入大件快递市场，打开新的成长空间。  快运聚焦中高端，行业整合带来想象空间 快运市场市场空间大，目前正处于加速整合期，吸引资本不断流入，近年来顺丰、顺心、中通、韵达相继切入快运市场，市场 竞争加剧。德邦主营中高端快运市场，其精准系列产品在时效服务保障的基础上相较顺丰具备价格优势，且该价格优势是德邦 精细化管理的直营快运网络带来的，短期内具备不可复制性。在中低端市场，行业快速整合带来想象空间，具备低成本基因的 公司更具竞争力，德邦想要参与分割中低端市场的大蛋糕，仍需不断降低自身服务成本，提升运力上限来做好迎接市场整合的 准备。  逆流而上切入大件快递，新业务培育期高速增长 大件快递是使用快运网络运送的快递，其需求可划分为两部分：①存量需求：随着市场细分和产品标准化，部分快递、快运需 求逐渐转化为大件快递；②增量需求：大件电商是大件快递的重要动力，其渗透率仍有较大提升空间，大件电商的快速发展将