基于管理层权力理论的高管激励非对称性研究.docVIP

PAGE PAGE 1 基于管理层权力理论的高管激励非对称性研究 　　【摘要】公司高管激励与公司经营业绩之间到底存在着什么样的关系决定着公司以后的改进发展方向，也关系到企业能否更有效率的参与市场竞争。本文以我国沪深交易所上市公司为研究对象，通过“相关理论——文献综述——理论分析——实证分析——结论和政策建议”这一研究范式，目的在于从理论和实证的角度，验证高管激励非对称性的存在，并且从高管激励角度相应地提出一些完善公司内部治理制度和健全政府监管法律法规的方法。 　　【关键词】高管激励；管理层权力；非对称性 　　一、引言 　　近年来，随着上市公司高管薪酬情况的陆续披露，高管薪酬受到了广泛的议论和质疑。给予高管必要的薪酬激励源于企业所有权与控制权分离而产生的委托——代理矛盾。股东和高管人员具有不同的利益，可以选择恰当的业绩指标来对高管人员的努力进行评价。企业高管薪酬对于盈利和亏损业绩具有较为明显的非对称性，即薪酬与盈利业绩的敏感度较高，而与亏损业绩的敏感度较低。这通过委托——代理理论很难解释，企业管理层在很大程度上影响甚至决定着自己的薪酬，由此形成了薪酬制定理论的新流派——管理层权力理论。管理层权力理论可以较好的解释高管薪酬的非对称性问题，从管理层权力视角来研究高管薪酬的非对称性就有了较强的理论意义。 　　二、理论分析与研究假设 　　委托代理矛盾的存在产生了高管薪酬激励，研究薪酬与业绩之间的关系有着较强的现实意义。根据研究发现，企业高管薪酬对于盈利和亏损业绩具有较为明显的非对称性，即薪酬与盈利业绩的敏感度较高，而与亏损业绩的敏感度较低。非对称性的存在通过委托——代理理论很难解释，管理层在很大程度上影响甚至决定着自己的薪酬，由此形成了管理层权力理论。 　　本文对高管薪酬与业绩之间的非对称性进行回归分析，来研究上市公司高级管理层激励与公司经营业绩之间的相关关系，着重分析公司业绩上升时高管薪酬的变动性与公司业绩下降时高管薪酬的变动性两者之间的差距。为此，我们提出以下假设： 　　假设I：高管薪酬与公司业绩存在显著的正相关关系。 　　假设II：二职兼任的企业中，高管薪酬水平较高。 　　假设III：高管薪酬与大股东持股比例之间的关系为负相关。 　　假设IV：高管薪酬与董事会规模呈为正相关关系。 　　假设V：高管薪酬对于盈利和亏损业绩具有较为明显的非对称性。 　　三、研究设计 　　（一）变量选择 　　本文选取高管年度薪酬作为模型的被解释变量，公司业绩、两职兼任、大股东权力、董事会规模作为解释变量，公司规模、资产负债率作为控制变量。 　　1.被解释变量——LnPAY，前三位高管薪酬和的自然对数。 　　2.解释变量——净资产收益率ROE，董事长与总经理兼任情况POST，股权集中度FIRST，资产规模LnSIZE，资产负债率LEVE。 　　3.控制变量——资产规模LnSIZE，资产负债率LEVE。 　　（二）模型构建 　　为研究高管薪酬激励与公司业绩之间的关系，本文建立了一个多元回归方程。对于假设I～IV可以采用方程⑴进行检验： 　　ln（PAY）i=β0+β1?ROEi+β2?POSTi+β3?FIRSTi+β4?DIRi+β5?lnSIZEi+β6?LEVEi+εi⑴ 　　对假设V则采用方程⑵进行检验： 　　ln（PAY）i=β0+β1?ROEi+β2（Di?ROEi）+β3?POSTi+β4?FIRSTi+β5?DIRi+β6?lnSIZEi+β7?LEVEi+εi⑵ 　　（三）样本选取和数据来源 　　本文选取2003—2009年沪深两市全部上市公司为初始样本，依据以下标准对原始样本进行了筛选：只选择A股市场进行研究；剔除金融类上市公司；剔除业绩过差的ST、PT公司。 　　按照以上原则，共收集到8603家符合条件的上市公司样本。本文使用的数据主要来源于CSMAR数据库。样本数据的处理及分析，主要运用EXCEL及Stata统计软件完成。 　　四、实证结果分析 　　（一）描述性统计分析 　　根据描述性统计分析可以初步看出，高管报酬与公司业绩、董事会规模呈正相关关系，与大股东控制力呈负相关关系，这与假设相符；而表中数据显示，高管报酬与两职兼任的关系为负相关，这与假设不符。 　　（二）回归结果分析 　　注：***，**，*分别表示1%，5%，10%水平上显著。 　　根据表1，企业绩效的回归系数为正，且在0.01水平上显著，与假设I一致。假设III预测股权集中度对高管薪酬有显著的负影响，实证发现这种负效应的确存在，表中显示第一大股东比例（FIRST）的回归系数显著为负，这说明大股东监督效应在我国上市公司中同样存在。假设III得到证实。假设II预测高管薪酬在高管两职兼任情况下高于不存在两职兼任的情况，但实证的结果却与假设相反，且在0.01水平上显著。