资本结构决策案例分析.docVIP

背景 “世界化经营”战略，结果使债务越背越重 其一是过度扩张。韩国的大企业集团是60年代在政府的扶植下发展起来的，在韩国的经济腾飞过程中功不可没。然而，这也使企业界滋生了所谓“大马不死”的心理，认为企业规模越大，就越能立于不败之地。无限制地、盲目地进行“章鱼足式”的扩张成了企业发展的一种模式，大宇正是这种模式的积极推行 者。 ? 其二是盲目自信。去年初韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大宇却不以为然，认为只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。去年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约99亿新元）。 问题⒈试对财务杠杆进行界定，并对“财务杠杆效应是一把‘双刃剑’”这句话进行评述。 一、财务杠杆效应是一把“双刃剑” ? 财务杠杆效应是指在资本结构及其结构既定的情况下，息税前利润的变动所引起的普通股每股利润以更大幅度变动的现象。财务杠杆效应的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快；反之，当息税前利润减少时，债务利息不变，优先股股利不变，就导致普通股每股利润比息税前利润减少得更快。 ? 由于利息是固定的，因此，举债具有财务杠杆效应。而财务杠杆效应是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面、积极的影响，也可以带来负面、消极的影响。其前提是：总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是负面、消极的影响。 ? 大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时， 债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。由此可见大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难以提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难以自拔的财务困境。从根本上说，大宇集团的解体，是其财务杠杆消极作用影响的结果。 ? 大宇当时面临的主要风险是高负债率。大宇的高负债是与其快速扩张联系在一起的。1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，不断扩张，结果债务越背越重。 ? 因此，大宇之所以破产，表面上是低估了自身的高负债风险，根本上是高估了自身的经营能力和出口能力，低谷了经营风险。 ? 大宇公司的应对思路体现了管理层对公司现金流的注重。通过提高产品销售额和借助财务借贷的杠杆作用来改善现金流状况的思路无疑是正确的。但问题在于前期公司的业务摊子铺得过大，导致成本已经堆积过高，现在再单纯依靠提高产品销售与财务借贷制造现金流，而忽视产品利润率与财务成本的因素，必然只能导致销售额越高负债及成本提升越多，最终在“金融危机”带来的本国货币升值中崩盘。 问题⒉取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 二、财务杠杆利益的前提条件 ? 企业取得财务杠杆利益，其投资收益率必须大于负债利率。只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而增加，从而使得资本收益率大于投资收益率，而且债务资本越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的部分利润转化成了权益资本，从而使得资本收益率上升。而如果企业投资收益率小于等于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不能弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不能弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的原因所在。所以企业取得财务杠杆利益前提条件便是其投资收 益率必须大于负债利率。 ?而大宇集团大规模举债，且其销售额和利润均不能达到预期目的，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也没有再给予支持。企业不仅不能提高收益水平，其财务也遭受巨大风险。取得的利润都不能弥补利息，不得不减少资本偿债。大宇集团最终轰然倒塌。 ? 大宇集团最终解体的原因在于其脆弱的财务结构。超过500％的负债率，意味着企业随时可能被债务压垮。具体来看，大宇解体与其盲目扩张战略、盈利水平下降、短期债务过多、财务费用过高和结构调整缓慢等多种因素有关。 ? 因此这里说明了三个问题： ?其一、财务杠杆的使用要结合成本增加及利润回报来计算； ? 其二、产品销售额的提升要结合产品利润率来计算，公司生存依赖的是产品利润，而非销售额； 其三、我相信大宇公司并不是没有考虑到上述两个方面的问题，但他们无疑忽视了本国货币升值对出口贸易带来的致命打击。本国货币升值所带来的问题有两