三一重工(600031)深度报告凤凰待涅磐.pptVIP

* [table_main] 公司研究/深度研究 2012 年 08 月 30 日 投资评级：增持（首次评级） 当前价格(元)： 10.28 合理价格区间(元)： 研究员： 肖群稀 执业证书编号：s1000511090010 电话： 0755E-MAIL： xiaoqunxi@ HTTP://Z.ZHANGLE.COM 研究员： 徐才华 执业证书编号：S0570512070018 电话： 010673 E-MAIL:xucaihua@ HTTP://Z.ZHANGLE.COM 股价走势图 公司研究类模板_new 机械设备/工程机械Ⅱ 三一重工（600031） 凤凰待涅磐 投资要点： 我们正在经历着一个时代巨变，由投资和出口拉动中国经济增 长的局面出现改变，基建和房地产投资下滑，工程机械行业迅速地 曝露在这一时代变化的影响之下，行业成长中枢开始下移。产能过 剩，使需求疲弱的行业竞争环境更加恶化。工程机械行业拼“量” 的时代已经终结，转向质量的提升，海外市场将是未来竞争的焦点。 什么成就了三一？三一是全球排名第六、国内最大的工程机械 制造商，营业收入从 4 亿增长到 507 亿，创造了十年百倍的奇迹。 投资大幅增长是其快速成长的外部动力，内在因素在于：1）卓越的 技术和产品研发能力，产品线不断延伸；2）销售模式和服务创新， 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2011年8月31日 10000 8000 6000 4000 2000 0 客户群不断扩大，客户粘性大。 新蓝海从国际化战略起步。从出口产品到本土化经营，再到海 外并购，三一的国际化三步走战略十分清晰。三一集团规划到 2015 年海外销售收入将占集团收入的 30%。新兴经济体大规模的基建投 资规划，为三一海外拓展提供了巨大的市场需求，面对欧美品牌的 先发优势，核心技术研发能力提升是公司能否实现后发赶超的关键。 成交量 三一重工 沪深300 对应收和坏账风险的讨论。随着销售的增长，三一应收大幅增 长，风险敞口增加。三一坏账计提为 6.2%，坏账实际发生率为 相关研究 公司基本资料 0.1%~0.5%之间，短期坏账风险不大。出于谨慎考虑，我们测算当 坏账计提为 10%时，影响 2011 年净利润 5.3 个百分点。 首次给予“增持”评级。预计 2012~2014 年的 EPS 为 1.16、1.31 和 1.36 元，PE 为 8.8、7.8 和 7.5 倍。短期来看，基建回升，房地产 新开工筑底，需求继续恶化的可能性不大；公司具备领先的研发创 新能力，在行业低谷期竞争力不断提升，看好其长期投资价值。 风险提示：投资下滑幅度超预期。坏账发生率超预期。 经营指标预测与估值 单击此处输入文字。 2011 2012E 2013E 2014E 总股本(百万) 流通 A 股(百万) 52 周内股价区间(元) 总市值(百万) 总资产(百万) 每股净资产(元) 7,593.71 7030.80 67.91-5.46 78,063.30 62,645.24 2.96 营业收入(百万) +/-% 净利润(百万) +/-% EPS PE 50776 50% 8649 54% 1.14 9.03 53056 4% 8843 2% 1.16 8.83 60271 14% 9975 13% 1.31 7.83 67360 12% 10365 4% 1.36 7.53 免责条款及投资评级标准详见末页 1 2 [table_page1] 公司研究/深度研究|2012 年 08 月 30 日 正文目录 一、世界工程机械行业发展史上的奇迹 5 1.1 业务简介 5 1.2 十年百倍的成长奇迹 6 1.3 背靠三一集团，受益于前瞻性战略 7 二、率先感知时代变化的工程机械行业 9 2.1 长期成长中枢下移 9 2.2 混凝土机械：受益于商混率提升，还有成长空间 12 2.3 挖掘机：进口替代尚未完成 14 2.4 出口市场：新的增长动力 15 2.5 竞争格局：行业进入春秋战国时代 16 三、为什么是三一？ 18 3.1 技术创新，产品系列不断延伸 19 3.2 产品定位高端，保证了高毛利 20 3.3 创新销售模式，经销商和信用销售模式拓展客户群 22 3.4 服务创新，增强客户粘性 23 四、