债券与股票的评价.pptVIP

第四章 债券与股票的评价 §1 基本原理 §2 债券评价 §3 债券评价的高级技术 §4 普通股评价 §5 普通股评价的高级研究 §6 市场微观结构理论与实务 导言 证券估价是根据恰当的贴现率确定持有者在证券有效期内期望获得的一系列现金流量的现值，该贴现率与一定经济条件下的无风险利率相关，并根据现金流量的风险程度进行调整。 本章分别介绍债券和股票估价的基本模型及其他模型，然后简要介绍日益重要的市场微观结构问题。 §1 基本原理 1.1 资产价值及其决定因素 资产的价值是指资产在其有效期内所能提供的未来现金流量的现值。 债券价值 股票价值 资产价值的决定因素 现金流量（收益） 有效期 必要收益率（风险） 1.2 基本评价模型 与资产风险程度相关的必要收益率（k）作为贴现率，将在资产持有期（t=1,2,……n）内期望获得的现金流量（CFt）折算为现值来确定。零时点的资产价值V0： §2 债券评价 2.1 债券评价的基本模型 债券是由政府或企业以借贷协议形式发行的证券。 债券的发行者有法律责任依照债券契约所规定条款，在指定日期（每半年或每年）向债券持有者支付债券利息和到期付清债券面值。债券契约的内容由债券面值、到期日和利息率及支付办法等组成。 按照付息方式不同债券有息票债券（按面值发行定期付息到期还本）和零息票债券（按低于面值价格发行到期支付面值）。 债券价值是发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付款项的现值。 贴现率是债券的必要收益率kd，它取决于当前的市场利率和风险水平。 某息票债券每年末付息I 、n年后到期、面值M、必要收益率kd，则该债券的现时价值B0为： 简例 某公司于2000年1月1目发行10年期、每张面值$1000、票面利率10%的债券，规定每年末付息一次。此时，投资者所要求的必要收益率同样为10%。则该债券在发行日的价值为： B0=I×（PVIFA10%，10）+M×（PVIF10%，10） =$100×6.145+$1000×0.3855 =$614.50+$385.50=$1000 当投资者的必要收益与债券票面利率一致时，债券价值等于面值（B0=M），称平价债券。此时，发行公司将按面值发行该债券。 2.2 债券的价值特性 必要收益率与债券价值 当投资者所要求的必要收益率等于债券票面利率且在持有期内恒定不变时，债券价值会始终等于债券面值。但事实上，投资者的必要收益率由于受宏观经济条件及公司特定风险因素的影响将会不断发生变化。资金成本及风险水平的升高会提高投资者的必要收益率，反之会减低必要收益率。 债券价值与债券的必要收益率呈反向变动。当必要收益率高于票面利率时，债券价值要低于面值，称折价债券，折价额=M- B0；当必要收益率低于票面利率，债券价值要高于面值，称溢价债券，溢价额=B0-M。因此，当必要收益率上升或下降时，息票债券持有者会相应地遭受资本损失或赚取资本利得。 前例，假设一年后的必要收益率升至12%（或降至8%）。则，债券价值B0： kd=12%时： B0=I×（PVIFA12%，9）+ M×（PVIF12%，9） =$100×5.328 +$1000×0.3606=$893.40 折价=M- B0=$1000-$893.40=$106.60（资本损失） kd=8%时： B0=I×（PVIFA8%，9）+ M×（PVIF8%，9） =$100×6.247 +$1000×0.5002=$1124.90 溢价=B0-M=$1124.90 -$1000=$124.90（资本利得） 图示 到期时间与债券价值 不变的必要收益率 即使投资者的必要收益率在债券持有期内保持不变，只要它不等于债券票面利率，到期时间的长短仍会影响债券价值。随着时间逐渐靠近到期日，债券价值也逐渐接近债券面值，直到到期日等于面值。 变动的必要收益率 当投资者的必要收益率不等于债券票面利率，且在债券持有期内不断变动时，随着债券到期日的逼近，必要收益率的变动（利率变动风险）对债券价值的影响将逐渐变小。 到期时间、必要收益率与债券价值之间的关系 2.3 到期收益率与票面利率 到期收益率（YTM）是债券投资的内含报酬率，指投资者以特定价格B0购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。 当债券的购买价格（不含未付利息）等于面值时，债券的到期收益率将等于债券的票面利率；而当债券的购买价格不等于面值时，到期收益率就不等于票面利率。 到期收益率的计算 试错法 近似法 使用金融软件求得 假设某投资者于2002年1月1日（发行两年后）购买前例某公司债券，购买价格为$1055。则，该债券的到期收益率y为： 试错法